4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思péng)博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超(chāo)预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新增就业(yè)均边际(jì)回升(shēng)。商品相关行(xíng)业(yè)就业(yè)边际改善，或(huò)反映制(zhì)造业(yè)边(biān)际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比也(yě)边际(jì)回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求(qiú)指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业需求可(kě)能仍在走弱(ruò)。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思饮、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时(shí)工(gōng)资(zī)增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍(réng)有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资(zī)增(zēng)速(sù)低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回升后，与其他(tā)工(gōng)资指标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储合(hé)意(yì)水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市(shì)场紧张(zhāng)程度之一(yī)的职位空(kōng)缺与待业人数(shù)之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国(guó)就业市场才能更(gèng)接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非(fēi)农就业数(shù)据将进一步削弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿，但实(shí)际(jì)经(jīng)济动能(néng)或弱于非(fēi)农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要(yào)关注季节(jié)因子(zi)扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升(shēng)，预(yù)计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数(shù)据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合(hé)众银行等区域银行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍(réng)在(zài)发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点(diǎn)提前(qián)，前景存(cún)在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务(wù)上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的银行(xíng)危机以及债务上(shàng)限风(fēng)波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体经济的(de)脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强于预期(qī)，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有关》

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