金融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日因为昆明国资委的(de)一封(fēng)声明，让(ràng)城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方(fāng)债的规(guī)模和(hé)地(dì)方政府的偿债能(néng)力(lì)已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地(dì)方债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的(de)机构投资者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍担(dān)心的还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发(fā)展研究中心提出(chū)，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政(zhèng)缩(suō)水(shuǐ)的背景下(xià)，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府的(de)杠杆率水平确实够高了(le)。需要(yào)调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府(fǔ)的发债规模(mó)，为地(dì)方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么pan style="BOX-SIZING: border-box">李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业(yè)银(yín)行的低息(xī)资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是(shì)指(zhǐ)城投企业公开发行的公(gōng)司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方(fāng)政府信用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地(dì)方政府投(tóu)融资机(jī)构转变为市场化运(yùn)营主体，地方(fāng)政府(fǔ)不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的(de)高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投(tóu)公(gōng)司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资(zī)机构，很难完(wán)全独立成为与(yǔ)政府无(wú)关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资(zī)这两种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩(kuò)张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地方债务(wù)的主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过(guò)地方(fāng)政府的一般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约(yuē)案(àn)例，说明城投(tóu)债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确(què)保城投债按时兑付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的(de)东北、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对(duì)政府(fǔ)债务(wù)利息(xī)覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违(wéi)约之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全国(guó)的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏(sū)不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确(què)保城投债的按时兑付。aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么ong>因为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶(è)化区域信用(yòng)环(huán)境，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融资贵(guì)。从未来区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需(xū)要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备(bèi)低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地(dì)方(fāng)债不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度(dù)支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如(rú)城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让(ràng)债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中央(yāng)给(gěi)予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示，将适(shì)时出台(tái)制(zhì)度规定(dìng)及(jí)操作细(xì)则，探索国有权(quán)益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分发(fā)挥有限合伙企业的(de)优(yōu)势，助(zhù)力国有企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获(huò)得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金(jīn)融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。