核(hé)心观点:在当前经济恢复(fù)的(de)不确定(dìng)性下，高股息策略有望以其确(què)定的股息收入和较(jiào)高的安全边际(jì)为投资者提供(gōng)不错的收益。而基本(běn)面稳健，分红率高(gāo)而稳定，估值(zhí)处于(yú)历史低位，银行(xíng)板块将成为高(gāo)股息(xī)策(cè)略的(de)理想增配板块。

　　高股息策略(lüè)是(shì)以(yǐ)股息率为投资要(yào)素，选择股息率较高的股票并长期(qī)持有的(de)投(tóu)资策略。高股(gǔ)息率(lǜ)一方面(miàn)意味着公司有较高的股(gǔ)利支(zhī)付(fù)率，投资者每年可以(yǐ)获得较高的股利收入作为绝对收益，另(lìng)一(yī)方(fāng)面意味着(zhe)公司(sī)估值较低，因此具备一定的安(ān)全边(biān)际(jì)，而(ér)且投资的(de)成本相对较低，长期持有还可(kě)以节税。从历史表现上来看，高(gāo)股息策略的安全性较高，在市场下行(xíng)阶(jiē)段更加抗跌(diē)，防(fáng)御性更(gèng)强(qiáng)。从当前宏观(guān)经济的(de)角度(dù)来(lái)看(kàn)，疫情三年后经济(jì)恢复(fù)仍然(rán)有较大(dà)的不(bù)确定性；从大类资产的(de)投资收益(yì)来看，目前可投资的资产不多，收益率在下行(xíng)。因此以(yǐ)银行板块为代表的(de)高股(gǔ)息策略(lüè)有望取得相对不错的收益。

　　高股息率想要(yào)取得较好(hǎo)的收益就(jiù)需要(yào)满足(zú)以下几个条(tiáo)件：1）在分子部分也就是股息端需要有一贯较高(gāo)而且稳定的分红率；2）有稳定股息的(de)前(qián)提就是行业基本(běn)面需(xū)要稳(wěn)定(dìng)；3）在分母部分也就是股价端估值低，因(yīn)此(cǐ)安(ān)全边际比较(jiào)高，下降(jiàng)空间(jiān)有限，波动性(xìng)较低；4）公司(sī)最(zuì)好有一定的成长性，股价有进一步提升的可能

　　而(ér)银行板没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩(bǎn)块恰好满足以上条件：1）上市(shì)银行过(guò)去三(sān)年的(de)现金分(fēn)红率整体都在24％以上，其中大行最高，其次(cì)是(shì)股(gǔ)份行和城(chéng)商行，农商行(xíng)相对低一些。2）银行(xíng)高分红的背后(hòu)也离不(bù)开经营(yíng)业绩的(de)稳(wěn)定。从2023年一季度来看，上市银行整体营收同(tóng)比(bǐ)+0.6％，在(zài)一季(jì)度集中迎来资产重定价的情况下能(néng)够保持(chí)正增殊为不易(yì)。上市银行整(zhěng)体净利(lì)润(rùn)同(tóng)比(bǐ)+2.3％，行业利润(rùn)增(zēng)速高于营(yíng)收，拨备与(yǔ)税收优惠(huì)共同贡献利润释放。预计随着大(dà)行重定价的压力过去(qù)以及二三(sān)季(jì)度农商行小微投放旺季的到来，资产端收益率将(jiāng)会逐(zhú)步企稳，而中小银行(xíng)存款利率的(de)下行和理财资金赎回的趋(qū)缓(huǎn)也会使得负债(zhài)成本有望进一步下行，净息差预计会在下半年提(tí)升(shēng)。资产质(zhì)量方(fāng)面银行板块处于历史(shǐ)较优水平(píng)，上市(shì)银(yín)行不良没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩率继(jì)续环(huán)比(bǐ)下降，基本处在2014年(nián)来历(lì)史低位，拨(bō)备覆盖(gài)率维(wéi)持在(zài)245％的高位。3）目前银行板块的(de)PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低的。而从(cóng)2010年到(dào)现在(zài)的历史数(shù)据来看，银行板块的PE分位为19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都处于比较低的(de)水平。因此银行板块的配置安全边际和性价(jià)比(bǐ)较好(hǎo)，作为低(dī)且稳定(dìng)的分母也保(bǎo)证(zhèng)了其比较高(gāo)的(de)股息率。4）银行板(bǎn)块作为“国资含(hán)量”比较高(gāo)的板(bǎn)块(kuài)，从去年(nián)底(dǐ)开始监管开始提出(chū)中特估后(hòu)有比较不错的表现，国资(zī)持(chí)股(gǔ)比例和今(jīn)年以来的涨幅也(yě)有43％的正相关性(xìng)，中特(tè)估有(yǒu)望(wàng)为投资者(zhě)带(dài)来除稳定股息收益外(wài)的附(fù)加资本(běn)利得(dé)。

　　风险提(tí)示事件：经(jīng)济下滑超预(yù)期，经济恢复不及预期。

　　摘要选自(zì)中泰证券研(yán)究所研(yán)究报(bào)告：《银(yín)行(xíng)板块与高股(gǔ)息策略：稳定收益的溢价》

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