2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续(xù)加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市(shì)场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构(gòu)代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市(shì)场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务(wù)董(dǒng)事(shì)、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间(jiān)美(měi)国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续(xù)房地产等持(chí)续发力，中国经济持(chí)续(xù)快速(sù)复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人(rén)工智能(néng)，机构(gòu)人(rén)士(shì)认为(wèi)人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么(me)主动收紧信贷条件，要(yào)么(me)因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费(fèi)相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半年(nián)美(měi)国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需(xū)要企业(yè)投资、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自(zì)外(wài)需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度(dù)没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是(shì)高利(lì)率环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本目前处于(yú)一个极(jí)端宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是(shì)从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势(shì)性的(de)内生(shēng)修复动力(lì)，并不(bù)需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无(wú)论经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前(qián)都(dōu)处在一个(gè)中周期(qī)修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是(shì)否结(jié)束(shù)、以及(jí)修复力度(dù)最大的(de)阶段已经过(guò)去等(děng)问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源(yuán)价(jià)格显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了(le)衰退(tuì)概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能(néng)。随着(zhe)劳工参(cān)与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就业(yè)的(de)下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次(cì)加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一(yī)步好转，增强了投(tóu)资者对于国(guó)内(nèi)经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联储的(de)政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问(wèn)题，这都(dōu)是高利率环(huán)境带来(lái)冷却(què)经济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速(sù)度不(bù)够快，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低(dī)通胀的决心还是(shì)非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑(yì)制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了(le)较(jiào)大(dà)波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高利率环境导致(zhì)美元流动(dòng)性下(xià)降和投(tóu)资成本(běn)急(jí)剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全(quán)球资本(běn)市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的(de)银(yín)行业还是(shì)高收(shōu)益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了(le)流动性和(hé)短期成本上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从(cóng)今年三季度(dù)开(kāi)始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是(shì)美联(lián)储现在论调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至(zhì)少(shǎo)从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来(lái)几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风(fēng)险事件，可(kě)能会推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济(jì)衰退终局(jú)确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联(lián)储(chǔ)可能(néng)在下半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储结束加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成股市反弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易(yì)预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在(zài)最后(hòu)一次加息前后出现，然后(hòu)在接下(xià)来的(de)12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司(sī)带(dài)来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否可以进一(yī)步提升它的(de)投(tóu)放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大(dà)的市(shì)场，政(zhèng)府积(jī)极的(de)在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节和推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链(liàn)已(yǐ)经陆(lù)续(xù)收到了上(shàng)述(shù)硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)根(gēn)据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常(cháng)多(duō)可以探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标(biāo)用户群体规模(mó)较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们(men)看(kàn)到，中(zhōng)国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数(shù)据方(fāng)面的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在(zài)今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学习与深度(dù)学习模(mó)型）的(de)发展将带来以下(xià)方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的(d1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克e)需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服(fú)务商的(de)发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进(jìn)行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采(cǎi)购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器(qì)人(rén)等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一(yī)定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对(duì)AI技术(shù)研(yán)发的知情权(quán)以及行(xíng)业(yè)自律是有其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安(ān)全与(yǔ)可(kě)控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的模(mó)型有助(zhù)于行业理解现(xiàn)有模型(xíng)的(de)风险与影响，为下(xià)一代模型的(de)管控奠(diàn)定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间观察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研(yán)究(jiū)旨(zhǐ)在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多(duō)是出于(yú)对(duì)监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社(shè)会思(sī)考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在(zài)公有(yǒu)云上(shàng)面，用(yòng)户交互过程中的(de)数据可能涉及(jí)到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的(de)企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息(xī)安全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能(néng)领(lǐng)域(yù)的(de)监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低(dī)配股票。如果美(měi)国经(jīng)济(jì)进(jìn)入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么(me)目前美(měi)国股票的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美国国债，它(tā)的利(lì)率还(hái)是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义(yì)上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉(sù)我们(men)，如果中国(guó)的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的(de)政府债(zhài)券(quàn)，再加上一些(xiē)投(tóu)资等级的企(qǐ)业(yè)债。不(bù)看(kàn)好高收益(yì)债(zhài)的原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的(de)企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间(jiān)节(jié)点看，大(dà)类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们(men)认为股票优于债券，优(yōu)于(yú)商品。年(nián)末(mò)有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球总需(xū)求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离(lí)基本面(miàn)1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克的(de)情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及(jí)通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经(jīng)济出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股(gǔ)。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的债券，能(néng)够提供(gōng)不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们(men)同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是(shì)因(yīn)为避险情绪(xù)的(de)上(shàng)升(shēng)。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进(jìn)一步上行，主要(yào)是由于供(gōng)给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退(tuì)情景下，利(lì)率带(dài)来的分母(mǔ)端(duān)制约改善(shàn)，利(lì)好利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别(bié)成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压(yā)，整体回(huí)落石油等大宗商(shāng)品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市(shì)场(chǎng)，风格(gé)上建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料等行业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例如美(měi)股）对分子端下(xià)行的定价(jià)不(bù)足。后续(xù)若进入(rù)利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇(huì)率(lǜ)在(zài)美(měi)元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭(niǔ)转颓(tuí)势(shì)，启动均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票(piào)估(gū)值仍(réng)然(rán)低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱(ruò)的预期应该会支(zhī)持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一(yī)致，在美(měi)国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司(sī)债券收(shōu)益率相对于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因信(xìn)贷(dài)质量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大。

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