文|招商宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月(yuè)全国规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以(yǐ)上工业企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度(dù)之深和持(chí)续(xù)时(shí)间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时(shí)间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存(cún)货(huò)周转天(tiān)数和应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期进一步(bù)增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依(yī)然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化(huà)，中游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)利润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为(wèi)整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下(xià)游行业自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算内(nèi)部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)的主要(yào)拉(lā)动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表现(xiàn)较好的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要(yào)有：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业(yè)利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行业的营业(yè)利润累计(jì)增速均出(chū)现回落，其(qí)中回落幅度较大的(de)行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)行(xíng)业(yè)，回升幅(fú)度较大的(de)行业主要是机(jī)械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业(yè)收入中的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来(lái)看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)和私(sī)营企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台商利(lì)润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股(gǔ)份制企(qǐ)业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿采选的增(zēng)速依(yī)然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合(hé)利用的增速(sù)为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化(huà)。中游原材料(liào)加工(gōng)业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增(zēng)速(sù)跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要(yào)拖累。中游(yóu)装备制造业利润自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶(bó)航空航(háng)天、电气机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车(chē)制造(zào)业的利润增速降(jiàng)幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制(zhì)品跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用(yòng)设备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通(tōng)信和电(diàn)子设(shè)备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出(chū)现明(míng)显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业(yè)的利润增速跌(diē)幅(fú)放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行(xíng)业的利(lì)润跌(diē)幅继(jì)续扩(kuò)大。往后看，价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业(yè)的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食(shí)品加工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药(yào)制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具(jù)制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅(fú)放缓(huǎn)，但(dàn)持(chí)续维(wéi)持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润(rùn)增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设(shè)备修(xiū)理、电(diàn)力热力(lì)利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产(chǎn)和(hé)供应利(lì)润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修(xiū)理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力利润累计(jì)同比(bǐ)增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增(zēng)幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业(yè)企业利润数(shù)据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业(yè)企业利润增(zēng)速回升的主要拉(lā)动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最(zuì)近两次探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎(yì)的话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的(de)时间，预计工业(yè)企业利润增(zēng)速转正最早(zǎo)也需等到(dào)四季度(dù)。目前(qián)我国仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接(jiē)导致(zhì)企业的(de)产能利用率持续(xù)下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成本(běn)高居(jū)不下导(dǎo)致(zhì)的内部压力，本(běn)轮工业企业利润增速反弹速度大(dà)概率(lǜ)较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低于预期(qī)。

　　以上内容来(lái)自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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