文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存款在(zài)连续13个月(yuè)同(tóng)比多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间里，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对(duì)判断经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势至(zhì)关(guān)重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二(èr)是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取决于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存(cún)款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费(fèi)支出(chū)、金融(róng)资(zī)产相(xiāng)关收支(zhī)和房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市融资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入增(zēng)速(sù)放缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还款对存款的(de)拖累相比于去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消(xiāo)费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支出(chū)同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为(wèi)支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财(cái)市(shì)场(chǎng)的变化(huà)。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增(zēng)加。因为(wèi)居民收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产是理(lǐ)财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回(huí)升和存(cún)款利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益(yì)于(yú)债券市场走强，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回(huí)落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力(lì)度一是因为首(shǒu)套房利率还在(zài)下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续降(jiàng)低首(shǒu)套房利(lì)率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这会推动(dòng)提前(qián)还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部(bù)分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善或(huò)部分表(biǎo)明当下居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非(fēi)主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续超额储(c吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市hǔ)蓄对消费的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成(chéng)为超储的主要流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率存在明显利差(chà)，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或(huò)将延(yán)续(xù)。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少投资而积(jī)攒下来的(de)储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下(xià)滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融(róng)机构住户(hù)存款余(yú)额+4月新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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