原本(běn)被(bèi)视(shì)为极(jí)其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上(shàng)市企业(yè)却(què)又一次集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披(pī)露完毕(bì)，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是(shì)白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收取得了两位(wèi)数(shù)增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节(jié)动销战(zhàn)后，今年一季(jì)度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三(sān)年(nián)，外部环境对白(bái)酒造成了不可忽视的(de)影响(xiǎng)，穿(chuān)透(tòu)最新(xīn)的业绩来(lái)看(kàn)，头部放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉(bù)酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经(jīng)营(yíng)稳定，且引导行业结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非(fēi)名酒品牌难以(yǐ)望其项(xiàng)背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正(zhèng)处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共同主(zhǔ)题(tí)是去(qù)库(kù)存(cún)，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒业协(xié)会公(gōng)布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)的表现之一是优(yōu)势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经(jīng)连续多年下降，行(xíng)业(yè)集中度不断(duàn)提升(shēng)，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临(lín)近赛点。

　　这样(yàng)的(de)业态促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业(yè)经(jīng)济增长的(de)主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分析师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个(gè)特征(zhēng)是(shì)，在过去取得了(le)稳定增长和快(kuài)速发展的企业，基本(běn)形成了中高(gāo)端(duān)驱动增长的发展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如(rú)既往强势以(yǐ)外(wài)，其中高端产品销(xiāo)量都以超两位数的(de)涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线(xiàn)全价格(gé)带(dài)布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同都在(zài)进(jìn)行产品结构优(yōu)化。

　　也(yě)正(zhèng)是因(yīn)为产品(pǐn)结(jié)构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推(tuī)动了(le)各(gè)酒企、产区(qū)的优质(zhì)产能的释放。20家(jiā)上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改(gǎi)、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业为持(chí)续保持结构性增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类和产品(pǐn)的(de)名酒格(gé)局很(hěn)快形(xíng)成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累计(jì)增(zēng)长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家，为今世(shì)缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一(yī)年的6家(jiā)基(jī)础上新(xīn)增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉(gòng)、口子窖四家企业规模来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自(zì)省内有一(yī)定话语(yǔ)权(quán)、有较大市场(chǎng)规(guī)模、省外(wài)市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了(le)二级(jí)梯队的分化加速。蔡(cài)学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化(huà)加(jiā)剧，要(yào)么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产品升级和(hé)全(quán)国化布局(jú)，挤(jǐ)进一线市场，要么就(jiù)会像皇台(tái)一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报(bào)显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金(jīn)流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题(tí)。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报(bào)中表(biǎo)示(shì)是因为(wèi)去年(nián)同期(qī)基(jī)数较高(gāo)，以(yǐ)及(jí)公司主动(dòng)进(jìn)行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其(qí)业务(wù)体量和利(lì)润出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛利率(lǜ)与上年同期(qī)相比增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利(lì)能力，但透过(guò)年报，白(bái)酒的高(gāo)库存(cún)更(gèng)加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市(shì)公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业(yè)库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超(chāo)五成(chéng)。截至(zhì)今年一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除(chú)了茅台供不应求以外(wài)，其他产(chǎn)品(pǐn)都(dōu)存在价格(gé)倒挂(guà)现象，这说明除茅(máo)台以外(wài)社(shè)会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年(nián)中秋节(jié)后有望成为酒业(yè)重(zhòng)回正轨发展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达(dá)了(le)同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是(shì)名(míng)酒库存会得到很(hěn)大的(de)缓(huǎn)解，但是(shì)区域(yù)中小企业仍然会面临(lín)不小(xiǎo)的(de)库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动(dòng)平台回(huí)答投资者关于库存的(de)问题(tí)时(shí)就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年(nián)，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动(dòng)销放缓(huǎn)，造(zào)成了社会库(kù)存(cún)积压。从(cóng)产能来看，近(jìn)十年来(lái)白酒产量在不断下(xià)降，白酒产(chǎn)业存量产能(néng)过剩是不(bù)争的事(shì)实(shí)，未来仍(réng)然是趋势之一(yī)。加之消费观(guān)念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后(hòu)消费场景(jǐng)大规(guī)模恢复(fù)的(de)前(qián)提下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全行(xíng)业各环节(jié)都在努力，其中最关(guān)键(jiàn)的是(shì)，亟(jí)需库存消化能力强劲的(de)新(xīn)渠道。可(kě)以(yǐ)看到(dào)，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快(kuài)，谁就(jiù)能在(zài)新(xīn)周期中胜出。

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