2022年(nián)是国(guó)内实(shí)施“双(shuāng)碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重(zhòng)点领域，光伏设(shè)备行(xíng)业备(bèi)受瞩目。尽管在政策扶持和行(xíng)业高(gāo)成长(zhǎng)性背景下，上市(shì)企业产量不断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行业内上(shàng)中(zhōng)下游板块的盈利能力分化严重，亟(jí)待引(yǐn)起(qǐ)注意(yì)。

　　金融界上(shàng)市公司(sī)研究院(yuàn)的数据显示(shì)，光伏设备产业链(liàn)盈利参差不齐。光(guāng)伏(fú)设备行业主要分为5大板块(kuài)，分别(bié)是(shì)上(shàng)游的硅料硅(guī)片生产加工板块，中下(xià)游的光伏加工设(shè)备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件。利润结构整体呈(chéng)现金字塔结构(gòu)，上(shàng)游(yóu)板块处于(yú)金字塔底层，2022年3家(jiā)相(xiāng)关企业(yè)净增(zēng)长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体(tǐ)利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞(jìng)争(zhēng)加(jiā)剧。

　　随着(zhe)2023年硅料(liào)硅(guī)片价格下行预期增加，结(jié)合对企业经营数据变化的分析，可以看出(chū)：光伏设备的上游将迎来降价与去(qù)库存阶段，这对于中(zhōng)下(xià)游企业来(lái)说意味着原材料(liào)成本得到控制，利于企业(yè)经营能力提升。

　　归母(mǔ)净利润(rùn)突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳(tàn)战略”背(bèi)景下(xià)，作(zuò)为清(qīng)洁能源重(zhòng)要方向的光(guāng)伏设备，市场加(jiā)大(dà)对上市公司的(de)扶持(chí)力度。金(jīn)融界上市(shì)公(gōng)司研究院统计发现，行业(yè)中48家上(shàng)市公司，有33家2022年获(huò)得(dé)的政府补助较2021年增加；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的是上市企(qǐ)业经(jīng)营规模不(bù)断扩(kuò)大，利润增速可观。产(chǎn)量方面来看，根据国(guó)家(jiā)能源(yuán)局数据(jù)，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长60.7％；组(zǔ)件产量(liàng)288.7GW，同(tóng)比增长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业实现归母(mǔ)净(jìng)利润118.05亿元(yuán)，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩(jì)增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润增速达(dá)到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以(yǐ)内的企业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业(yè)2022年(nián)业绩下滑(huá)。

　　其中(zhōng)，爱旭股份(fèn)2022年(nián)实现归(guī)母(mǔ)净利润23.28亿(yì)元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行(xíng)业第(dì)2。公司在去年电池(chí)片环(huán)节尤其是(shì)大尺寸电池处于(yú)供不(bù)应求(qiú)的状(zhuàng)态，年内(nèi)累计实现电(diàn)池(chí)销(xiāo)量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提(tí)升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业归母(mǔ)净(jìng)利润增速(sù)居(jū)前的(de)企业

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　上(shàng)游板块毛利西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学(lì)率2年(nián)增长(zhǎng)20个百分点(diǎn)，3家企业(yè)净利润贡献过半

　　光(guāng)伏设备行业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各(gè)板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率分析发现，上中下(xià)游呈现的结(jié)果参(cān)差不齐(qí)，上游硅料硅片享(xiǎng)受到(dào)光伏产业的(de)红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商较少，企业毛利(lì)率较高；而中下游多数板块毛(máo)利率(lǜ)不及行(xíng)业(yè)平均。

　　数据显示(shì)，上游的硅(guī)料硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块(kuài)中(zhōng)毛利率第2低，仅高过光伏电池组件。但(dàn)2022年(nián)板块毛利(lì)率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛(máo)利率最高(gāo)的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛(máo)利率较快提升，首先(xiān)是(shì)源(yuán)于供不应求(qiú)背景下的(de)涨(zhǎng)价。作为(wèi)光伏设备行业的原材(cái)料方，硅料硅(guī)片板块可(kě)以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波(bō)动巨大，但从(cóng)2020年以来的(de)数据来(lái)看，硅片价(jià)格依然处于高位。特别是上半年(nián)硅片价格持续高位运行，硅片需求(qiú)端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电池(chí)厂商(shāng)纷纷与硅料(liào)企业(yè)签订巨额(é)订单，提前(qián)完(wán)成备货。

　　上游的头部企(qǐ)业代表之一通威股份(fèn)，曾(céng)在2022年(nián)报(bào)中提及量价(jià)双升，指出(chū)受益于多(duō)晶硅产能缺(quē)口，相关产品持续(xù)扩产，价格同(tóng)比上涨显(xiǎn)著，进(jìn)而(ér)带动毛(máo)利率提升。

　　其次(cì)，硅(guī)料硅(guī)片板(bǎn)块进入壁垒(lěi)高，深耕(gēng)该领(lǐng)域的企业(yè)容易(yì)形成(chéng)规模效应。这一板(bǎn)块仅有3家上市公司，不容易形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现(xiàn)爆发式增(zēng)长，平均(jūn)归(guī)母净利润增速为172％，特(tè)别是大全(quán)能(néng)源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，48家光伏设备行业2022年累(lèi)计归母净利润增长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归母(mǔ)净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实现归母净(jìng)利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情(qíng)况

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光(guāng)伏中下(xià)游”内卷(juǎn)”，中游两大板块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光(guāng)的(de)上游(yóu)，中下游涉(shè)及光伏电(diàn)池(chí)组件(jiàn)、光伏辅材(cái)等(děng)领域参与厂商较多，企(qǐ)业间竞(jìng)争激烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋(qū)势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情(qíng)况。上(shàng)游硅料(liào)硅(guī)片爆赚的背(bèi)后，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母净(jìng)利(lì)润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润(rùn)增长贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领域的光伏加工设备和(hé)逆变器毛(máo)利率3年来基本(běn)持平，而光伏辅(fǔ)材和光伏电(diàn)池组(zǔ)件毛利率下(xià)滑(huá)明(míng)显，特别(bié)是光伏电池组件成为毛利率最低(dī)的(de)板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的(de)毛利率(lǜ)情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池组(zǔ)件(jiàn)板块11家上市公司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企业隆(lóng)基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成和亿晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量(liàng)较多竞争激烈。这一(yī)板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其(qí)中，由于原材(cái)料涨价等因素影响，福(fú)莱(lái)特(tè)的主(zhǔ)业光伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个(gè)百分点，西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言(yán)，逆(nì)变器板块有6家企业(yè)，数量相对较少，板块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个百分点以上。公(gōng)司去年逆(nì)变(biàn)器全(quán)球出货量(liàng)达77GW，逆变设备全球(qiú)累(lèi)计装(zhuāng)机(jī)量已突破340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流(liú)市场占有(yǒu)率第一(yī)。

　　硅料硅片存货周转速(sù)度放慢，中下游盈(yíng)利能力(lì)有(yǒu)望改善

　　光伏设备(bèi)行业上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行(xíng)业写照，而自2022下半年硅料硅片价格(gé)自(zì)高位走出下(xià)行趋势，行业格(gé)局(jú)将发(fā)生(shēng)怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示(shì)，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片的(de)阶段高点，多数硅片价(jià)格下跌幅(fú)度超过30％。根据(jù)中(zhōng)国有色(sè)金属工(gōng)业协会硅业分会公布的最(zuì)新数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅(guī)片价格(gé)区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均(jūn)价降至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间(jiān)在(zài)7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业(yè)的经营数据也可看出硅片价格下(xià)跌对上(shàng)游(yóu)公司盈利的影响。今(jīn)年(nián)一季度(dù)，大全能源实现(xiàn)归母净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环(huán)相比2022年同期增(zēng)长动(dòng)能放缓。

　　另外(wài)，3家(jiā)企业今年一季度存(cún)货周转(zhuǎn)率数(shù)据发现(xiàn)，无论是环(huán)比还是同比，相较而言(yán)都有明(míng)显下行趋势，说明当前有库存积压风险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今(jīn)年同(tóng)期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片(piàn)企业存(cún)货周转(zhuǎn)率变化(huà)趋(qū)势

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专业人士认为(wèi)，上游(yóu)硅料(liào)硅片面临(lín)短期供过于求的局面，在清理库存的阶段(duàn)下，硅片(piàn)价格还有(yǒu)进一(yī)步(bù)下行(xíng)空间(jiān)。这对于光(guāng)伏电(diàn)池组件、光伏(fú)加工设备等对中下游(yóu)板块，将能较好控制原材料成本(běn)，对提升毛利率、营收率等有一定(dìng)帮助(zhù)。

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