来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度边(biān)际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活动回暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是(shì)驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业(yè)景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投(tóu)资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气度(dù)表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景气度(dù)较高，部(bù)分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服(fú)务消费(fèi)需求得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增(zēng)强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经(jīng)济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同(tóng)于海外国(guó)家疫(yì)后复(fù)苏的(de)规律(lǜ)，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生在(zài)外需回(huí)落、国内经济转向高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各(gè)行业表现来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的(de)情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计算(suàn)各年份(fèn)的复(fù)合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年(nián)下半(bàn)年(nián)之(zhī)后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民(mín)出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提(tí)升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三(sān)年(nián)来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益(yì)于新房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化(huà)，中(zhōng)下游改善幅(fú)度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增加值增(zēng)速）与价(jià)格（各行业工业品价(jià)格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气(qì)度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气(qì)度最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居(jū)民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外(wài)需表现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于(yú)国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱(ruò)的是通用设(shè)备(bèi)、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承(chéng)压；随(suí)着年(nián)初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气(qì)度提(tí)升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景(jǐng)气度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持(chí)续(xù)扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需(xū)求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进，保证供给端(duān)的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续(xù)驱动(dòng)国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提(tí)升和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度(dù)均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入(rù)和(hé)消费数(shù)据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配(pèi)收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民部门新增净(jìng)融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门新增(zēng)净融(róng)资连(lián)续2个(gè)月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居(jū)民(mín)预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投资”的(de)居(jū)民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求回落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成(chéng)一定压力(lì)。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制(zhì)造业去(qù)库(kù)进程已进入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通(tōng)用设(shè)备产成(chéng)品库存(cún)增速呈(chéng)现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备(bèi)投资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据：各国(guó)国债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末(mò)上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮(pí)书公布(bù)，显示(shì)近几周美国(guó)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示(shì)为应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要(yào)进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将需要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预(yù)计今(jīn)年货币政策(cè)将需要进(jìn)一步(bù)进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在(zài)降低(dī)通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员(yuán)认为整体而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市(杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强shì)场(chǎng)紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势(shì)不(bù)太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会(huì)对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事(shì)会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立法措施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收(shōu)回未使(shǐ)用的(de)防疫(yì)资金(jīn)用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无(wú)意与中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利(lì)益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国(guó)际关系中，耶(yé)伦(lún)表示(shì)美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的新兴市场和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西(xī)北以及西南各(gè)区价格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积(jī)同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零(líng)售销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强调提(tí)振消费持(chí)续回升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)。接下来将重点做好四(sì)方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费(fèi)等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大力(lì)气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促(cù)进机制(zhì)；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营(yíng)造(zào)放(fàng)心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会(huì)议，强(qiáng)调推动国(guó)资(zī)央企着(zhe)力发展实体经济(jì)特别(bié)是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)。会(huì)议(yì)认为，要更(gèng)好(hǎo)推动(dòng)国资(zī)央企在中国式(shì)现代(dài)化新征程中走在前列，着力提升科(kē)技(jì)自立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革深化提(tí)升行动(dòng)组织实(shí)施，高(gāo)水平参(cān)与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部(bù)举办发(fā)布会介绍一季度(dù)工(gōng)业(yè)和(hé)信息(xī)化(huà)发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业(yè)发展环境(jìng)，落(luò)实落(luò)细稳增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对(duì)制造业外贸企业的(de)支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增(zēng)强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略性新兴(xīng)产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

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