来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的(de)关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济(jì)依然稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季(jì)度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然(rán)高度(dù)关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时间来体现；预(yù)计美国经济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识(shí)；认为原则上不(bù)需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利(lì)2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联(lián)储将(jiāng)继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿(yì)美(měi)元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的(de)关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个(gè)月处于(yú)高(gāo)位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重(zhòng)申经济(2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动(dòng)以适度(dù)的速度(dù)增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经济活(huó)动(dòng)和通(tōng)货(huò)膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预(yù)计，一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的(de)，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累经济活(huó)动、就业和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达(dá)到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平。美联(lián)储在(zài)3月议(yì)息会议时(shí)，就已(yǐ)经在(zài)讨(tǎo)论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本(běn)次加息依(yī)然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，但不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于未来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为原则(zé)上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后(hòu)续(xù)政(zhèng)策变化的(de)关键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业(yè)率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危(wēi)机(jī)的(de)影响(xiǎng)程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时(shí)提高债(zhài)务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果“高度(dù)不(bù)确(què)定(dìng)”。此前(qián)，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国(guó)会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采(cǎi)2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的(de)风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风(fēng)险演变成系统性(xìng)风(fēng)险的概(gài)率或有限(xiàn)，但中小银(yín)行破产或依(yī)然会(huì)出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国通胀压力(lì)仍大(dà)，年内降息概率或较(jiào)低。

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