5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例(lì)配售。这则小公告体现出市(shì)场对这(zhè)一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方(fāng)式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催(cuī)化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极(jí)追(zh一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月uī)捧(pěng)。不(bù)仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金(jīn)发(fā)行(xíng)，市场对(duì)此充(chōng)满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在(zài)排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化因素的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的(de)一个催化(huà)因素就是积极推介相关央(y一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月āng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认(rèn)为确(què)实会成(chéng)为引爆行情的(de)催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策(cè)面都在向好，下(xià)半年，中特估有可(kě)能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数(shù)与量化(huà)投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企(qǐ)主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主题，这样(yàng)的布局可以更好支(zhī)持央国企的(de)估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年以来公募(mù)基金发行(xíng)整体平(píng)淡，近期多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报(bào)和(hé)发行(xíng)，行情火热下(xià)将为(wèi)市场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到(dào)央国企投资(zī)。另一(yī)方面是落实公募基金行业高(gāo)质量发(fā)展的要求，引导更多(duō)资金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服(fú)务资本(běn)市(shì)场改(gǎi)革、服务(wù)实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块(kuài)带来(lái)增量资金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估(gū)和(hé)人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等(děng)前(qián)期热(rè)门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在(zài)此(cǐ)背景(jǐng)下(xià)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自(zì)己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是(shì)央(yāng)企(qǐ)或地方(fāng)国资所在的行业(yè)，民(mín)营(yíng)企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市场(chǎng)成交量的(de)放大(dà)，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国(guó)有企业改革的(de)推进(jìn)，大概(gài)率这些(xiē)企(qǐ)业会(huì)进入一个提质增效(xiào)、释放业绩(jì)的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是(shì)非(fēi)常基本(běn)面的，和他过去1至2年(nián)研究投资(zī)思路也(yě)非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年(nián)抓住(zhù)这波中特估的投(tóu)资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是今年以(yǐ)数字经济(jì)和“一带(dài)一路”的(de)主题普涨性机(jī)会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营成果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生(shēng)显著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如医药和(hé)消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基金在行动。国(guó)金证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)持有股票市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数(shù)据，剔(tī)除个(gè)股涨(zhǎng)跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比例(lì)，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不(bù)持(chí)有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信(xìn)证券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的(de)新(xīn)高，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市值(zhí)占(zhàn)港股持(chí)股总市值(zhí)的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估值体系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公(gōng)司的投研，落实(shí)到(dào)日常的投研流程和实(shí)践(jiàn)之(zhī)中，不少基金(jīn)公司(sī)在加大投研力量，更有专门(mén)构建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变研究员(yuán)过(guò)去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用(yòng)当前(qián)国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研(yán)的的(de)成果，了(le)解国央企经(jīng)营思路和财(cái)务导向的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋(qū)势(shì)和(hé)特征，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现预(yù)期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻(kè)的(de)认(rèn)识(shí)：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制机制、行业(yè)产业结(jié)构(gòu)、主体持(chí)续(xù)发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基(jī)础上构建的具(jù)有时代特征和(hé)中国特色(sè)、符合(hé)国家战略导向的(de)估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新(xīn)的(de)提(tí)法(fǎ)，但是这(zhè)个概(gài)念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践行中国特色(sè)的估(gū)值体系是资本市(shì)场使命(mìng)，投资(zī)者需要学(xué)习领会(huì)并针对原有的(de)估值体(tǐ)系进(jìn)行改造(zào)，以适应(yīng)现实的(de)需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的(de)框架(jià)是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能(néng)否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔(bá)估(gū)值是很大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发展发(fā)向，更需(xū)要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系(xì)之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价(jià)值，目前已经形成了初(chū)步的企业社(shè)会(huì)价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承(chéng)担(dān)社会价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任务(wù)就构建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私(sī)人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目(mù)前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业(yè)价值(zhí)的可(kě)持续估(gū)值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和(hé)社(shè)会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科(kē)技创新对提升(shēng)企业内在(zài)价值(zhí)的积极作用，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估(gū)值(zhí)定(dìng)价模型的科(kē)学(xué)性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制(zhì)、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资产负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估(gū)值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估(gū)值的(de)方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包(bāo)括产业链(liàn)上下(xià)游的衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以及(jí)在纵向和横(héng)向上(shàng)的研(yán)究，强(qiáng)调政策(cè)优(yōu)惠、产(chǎn)业(yè)发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展等(děng)各(gè)种因(yīn)素与(yǔ)企(qǐ)业价值(zhí)的(de)关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断(duàn)的(de)变(biàn)化，都(dōu)是为了更好地适(shì)应(yīng)中国的(de)市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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