5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计有(yǒu)效(xiào)认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日(rì)首(shǒu)批(pī)3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去年底及(jí)今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研(yán)人士(shì)，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批(pī)发(fā)行(xíng)，更有(yǒu)扎堆(duī)上报(bào)的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是(shì)构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是积极推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为引爆行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)就表示(shì)，近(jìn)期密集申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金主要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上(shàng)涨的(de)催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募(mù)基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基(jī)金申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来(lái)增(zēng)量资金，有望推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基(jī)金积极(jí)布(bù)局(jú)央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一(yī)轮(lún)深化(huà)国企改(gǎi)革的(de)大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资者(zhě)提供更丰(fēng)富(fù)的工(gōng)具以参与到央国企投资(zī)。另一方(fāng)面是落实(shí)公募(mù)基金行业高质量发(fā)展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服(fú)务资本(běn)市(shì)场改革、服务实体经济和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相关标的和板块带来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源等(děng)前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自(zì)己目(mù)前重点关(guān)注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本身基本面在今(jīn)年会有重大(dà)的向上变化的(de)机会(huì)，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改革(gé)的(de)推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的(de)，和他过去1至2年研(yán)究投资思路(lù)也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这(zhè)波(bō)中特估的投(tóu)资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估(gū)的投(tóu)资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来(lái)两年，在主题(tí)性(xìng)机会消散以后，基于(yú)顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化(huà)的个股提前进行(xíng)布(bù)局，比如医药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露出不(bù)少(shǎo)基金在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股(gǔ)票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例提(tí)高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)主动加仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季(jì)度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数(shù)据(jù)统计(jì)也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港股(gǔ)央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港(gǎng)股持(chí)股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到(dào)日常的投(tóu)研(yán)流(liú)程和(hé)实(shí)践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大(dà)投研力量，更(gèng)有专门构建国(guó)央(yāng)企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究(jiū)员(yuán)过去(qù)对国央企的(de)固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交流的(de)契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖(gài)行业的所有国央(yāng)企构(gòu)建专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票(piào)库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实(shí)地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认识(shí)”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过深入学习(xí)，对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业(yè)产业(yè)结构、主体(tǐ)持(chí)续发天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思(fā)展(zhǎn)能力(lì)等方面所体现的鲜(xiān)明中国(guó)元(yuán)素和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征(zhēng)和中国特(tè)色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体(tǐ)系，而(ér)不是简单(dān)套(tào)用国外的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新的提(tí)法，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉及到(dào)的行(xíng)业和公(gōng)司，一直在发生的(de)变化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关注(zhù)传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域(yù)，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极(jí)践行中国(guó)特色的估(gū)值体系(xì)是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学习(xí)领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行(xíng)改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的需要(yào)。明确该(gāi)体(tǐ)系的(de)框(kuāng)架(jià)是第一位的(de)工作，合理设置指标(biāo)也(yě)非常重(zhòng)要，投资(zī)者的认可和(hé)实施是最终(zhōng)该(gāi)体系(xì)能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发(fā)向，更(gèng)需要承担社(shè)会公共责(zé)任等。而这(zhè)些(xiē)都应(yīng)该考虑进估(gū)值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经(jīng)理认为，对于(yú)国央(yāng)企的(de)估值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就(jiù)构(gòu)建(jiàn)中国特色的(de)价值评价体系(xì)，改变从以私人(rén)股东(dōng)权益(yì)出发，现金流(liú)折现(xiàn)为主要方法的单一价(jià)值估值体(tǐ)系，转向社(shè)会整体价(jià)值(zhí)观(guān)念、纳(nà)入中国(guó)特色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企业的社会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资(zī)委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断(duàn)探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初(chū)步(bù)的企业(yè)社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市(shì)公司环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的(de)盈利、科(kē)技创(chuàng)新(xīn)对提(tí)升企业内在(zài)价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定(dìng)价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益(yì)率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更细(xì)致(zhì)分析(xī)在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全(quán)要(yào)素成本等，以及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持续发展等各种因素与企业价(jià)值的关系。这(zhè)些因素在对估值结(jié)论(lùn)和判断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国(guó)特色的估值体系(xì)与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变化，还(hái)有估值(zh天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思í)结论和估值判断(duàn)的变化，都(dōu)是为了更好地适应(yīng)中国的(de)市(shì)场和经济(jì)特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更(gèng)合理(lǐ)的(de)企业估(gū)值(zhí)信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚没(méi)有公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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