来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中(zhōng)央(yāng)政治局4月28日(rì)召(zhào)开会议，分析研究当前经(jīng)济形势和(hé)经济工作。今年以来，经(jīng)济增长好于预期。不过当前经济恢复性好(hǎo)转，内(nèi)生动力还不强，需(xū)求仍(réng)然不(bù)足。所以，稳(wěn)增长基调延续，短期政策不太可(kě)能(néng)转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质量发展要求，也没增量刺(cì)激政(zhèng)策(cè)。未来扩大需(xū)求主要依靠自发修复消费，主动稳定(dìng)投资(zī)。此外，产业政策方(fāng)面(miàn)强调“实体(tǐ)经济”支撑，防(fáng)风险(xiǎn)仍然是重(zhòng)点任务。整体(tǐ)看，二(èr)季度经济(jì)修(xiū)复速度或将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政(zhèng)策不(bù)转向(xiàng)

　　本(běn)次会议首先强调了今年的(de)成绩，即“经济增(zēng)长(zhǎng)好于预期”，“市(shì)场需求逐步(bù)恢复，经济发展呈(chéng)现回升向好态势”。从一季度(dù)公布的(de)数据看，确实(shí)好于去年四季(jì)度时的预期。但(dàn)随后会议也提到“经济运行(xíng)好转主(zhǔ)要是(shì)恢(huī)复性的(de)，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足”。这也(yě)使得经济转(zhuǎn)型升级面(miàn)临(lín)新的(de)阻(zǔ)力，推动高质量发展(zhǎn)仍需(xū)要(yào)克服不(bù)少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是(shì电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗)，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度(dù)有(yǒu)明(míng)显改善，但距(jù)离疫情之前(qián)2019年的(de)6％附近的增速，还(hái)有(yǒu)较大(dà)的差距。所(suǒ)以，经(jīng)济仍需政(zhèng)策呵(hē)护。尤其是一(yī)季度降准(zhǔn)后(hòu)，就业压力仍(réng)然存(cún)在，我们认为政(zhèng)策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经(jīng)济(jì)持续回升向好(hǎo)的关(guān)键所在。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也没(méi)增量刺(cì)激

　　面对高质量的发展要求，会议强(qiáng)调经(jīng)济要实现“质的有效提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点和(hé)去年经济工(gōng)作会议(yì)精神一致。这也意味着稳增长不会(huì)通过强刺激的方式，而是(shì)统(tǒng)筹推(tuī)动“经济(jì)运行持续好转”、“内(nèi)生动力(lì)持(chí)续增强”、“社会预(yù)期持续(xù)改善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长(zhǎng)的方(fāng)式，会议要(yào)求“把(bǎ)发(fā)挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们(men)的理(lǐ)解是(shì)，下一阶(jiē)段更多通过激(jī)发市(shì)场化的力量去推(tuī)动经济修复(fù)，通过改革开(kāi)放的方式激发高质(zhì)量的增长(zhǎng)。所以会(huì)议(yì)指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类(lèi)所有制企业(yè)公平(píng)竞争、共(gòng)同(tóng)发(fā)展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要(yào)下(xià)决心从根本上解决企(qǐ)业账(zhàng)款拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空间有(yǒu)限(xiàn)，主要还(hái)是以提振(zhèn)信心和预期、激(jī)发活力为主要手段，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复(fù)消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出(chū)，积极的财(cái)政(zhèng)政策(cè)要“加力提(tí)效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对(duì)于政策的要求，本次会议强(qiáng)调“形(xíng)成扩大需求的合力(lì)”，而去年12月会(huì)议的(de)相关表(biǎo)述是“加强(qiáng)各类政(zhèng)策(cè)协调配合”，这说明扩大需求是(shì)未(wèi)来的政(zhèng)策重心。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，自发(fā)修复(fù)消费(fèi)。“要多渠道增加城(chéng)乡居民(mín)收(shōu)入，改(gǎi)善消费环境，促进文化旅游(yóu)等服务消费(fèi)”。提高消(xiāo)费(fèi)，主要还(hái)是靠(kào)居民(mín)劳动收入的(de)自然修复。另一方(fāng)面(miàn)，主动稳(wěn)定投资。尤其是基(jī)建(jiàn)投资，是政(zhèng)府主动稳增长的重点。会议提到，在(zài)超大特大(dà)城市(shì)积(jī)极稳(wěn)步(bù)推进城中(zhōng)村(cūn)改造和“平(píng)急两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强调，要把吸(xī)引外商投(tóu)资(zī)放(fàng)在更加重(zhòng)要的位置，稳住外贸(mào)外资基(jī)本(běn)盘。要支(zhī)持(chí)有(yǒu)条件的自贸试验区和(hé)自(zì)由贸易港对接国际高标准(zhǔn)经(jīng)贸规则，开展改革(gé)开放(fàng)先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重(zhòng)实体经济(jì)

　　会议强调，加快(kuài)建(jiàn)设(shè)现代化产业(yè)体系要以“实体经济”为支撑(chēng)。我们的(de)理解是(shì)，产业(yè)政策的(de)重点(diǎn)是(shì)“实体经济”，这里的(de)实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟(nǐ)经济”相对应(yīng)的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技(jì)自(zì)立自强根基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固(gù)和扩(kuò)大新(xīn)能源(yuán)汽车发展优势，加快(kuài)推(tuī)进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设和配套电网改造(zào)”。会议指出“要(yào)重视通用人工智能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到了(le)“重视防范风险”。我们认为，人(rén)工智能发(fā)展(zhǎn)到一(yī)定程度，监管措施也(yě)必(bì)然会跟(gēn)上。此外，在(zài)互联网领域，要推(tuī)动平(píng)台企业规范健康发展，鼓励(lì)头部平台(tái)企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险(xiǎn)和(hé)信托机构改(gǎi)革(gé)化(huà)险工作”；再(zài)次(cì)强(qiáng)调房住(zhù)不炒(chǎo)，“做(zuò)好保交(jiāo)楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方政府债务管理(lǐ)，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地产(chǎn)产业链(liàn)、中小金(jīn)融机构的风险出清，仍(réng)是大势(shì)所(suǒ)趋，地方债务的风险(xiǎn)也需要化解(jiě)。所以(yǐ)今(jīn)年和去(qù)年(nián)最大(dà)的不同是(shì)疫情影响(xiǎng)减弱，其他方面(miàn)的经济问题依然是存(cún)在(zài)的。

　　整体看，二季(jì)度经济(jì)修复速(sù)度(dù)或(huò)将放(fàng)缓，政策相对克制。

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