2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资(zī)基金公会的(de)数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不(bù)含(hán)英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公(gōng)会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义访解析(xī)他们对(duì)于市场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席(xí)市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地产等(děng)持续发力，中国(guó)经(jīng)济持(chí)续快速复苏可期。随(suí)着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币(bì)等(děng)其(qí)它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出(chū)圈(quān)的人工智能，机(jī)构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么(me)主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能获得的(de)贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年(nián)美国(guó)经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不(bù)会太差，对(duì)中国持(chí)更加乐观态度。中国(guó)经济复苏(sū)在(zài)全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如(rú)果要中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的期(qī)望(wàng)，尤其是(shì)在第一季度(dù)超出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧(ōu)美(měi)经济(jì)的预(yù)期(qī)则有所保留(liú)。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在(zài)复苏(sū)的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财(cái)政(zhèng)和地产方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目(mù)前(qián)来看，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会降低(dī)欧美经(jīng)济的预期(qī)。日(rì)本目前处于(yú)一个极(jí)端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币(bì)政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升(shēng)至2023年(nián)的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和(hé)地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性(xìng)的(de)内(nèi)生修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利(lì)的修(xiū)复，目(mù)前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没(méi)有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力(lì)度(dù)最大的(de)阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能(néng)源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控制(zhì)政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银行业(yè)的风波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参(cān)与率(lǜ)的提高(gāo)，以(yǐ)及(jí)新增(zēng)就业(yè)的下降，未来(lái)失业(yè)率有(yǒu)抬升(shēng)的(de)可(kě)能，这将会是导致(zhì)美国经济(jì)名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀问(wèn)题(tí)比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经最后一(yī)次(cì)加息了。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀还(hái)没有回(huí)到美联储的(de)政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出(chū)现问(wèn)题，这都是(shì)高利(lì)率环境(jìng)带来冷(lěng)却经济的副(fù)作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年(nián)才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回(huí)落(luò)，但是(shì)回落的速(sù)度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去(qù)的半(bàn)年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于降低(dī)通胀的(de)决心还(hái)是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计(jì)，5月份(fèn)的(de)加息会是(shì)最后一次，然后(hòu)在第四季(jì)度开(kāi)始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的(de)正常化(huà)（即(jí)降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境(jìng)导(dǎo)致美(měi)元流(liú)动性下降和(hé)投(tóu)资(zī)成本急剧(jù)上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资本市(shì)场(chǎng)上反映(yìng)出来了(le)。不论是美国的银行业(yè)还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后(hòu)，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市(shì)场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联(lián)储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的(de)差距。当(dāng)然，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根(gēn)据未来(lái)几个(gè)月美国经(jīng)济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息(xī)后进入(rù)了(le)观察期。短期(qī)，联储将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融(róng)风险之间(jiān)争取(qǔ)平(píng)衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续累积(jī)并形成(chéng)进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类(lèi)资产中(zhōng)取(qǔ)得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联储(chǔ)结(jié)束加息(xī)周期及(jí)随后(hòu)的宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底(dǐ)才(cái)会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息(xī)前后(hòu)出(chū)现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工(gōng)具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的(de)投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构(gòu)成的(de)服务器，以(yǐ)及(jí)配套的(de)交换机、光模(mó)块；自去(qù)年年(nián)底以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模(mó)型，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算(suàn)部(bù)署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要(yào)基(jī)于生成(chéng)的(de)字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部(bù)管理(lǐ)都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落地的(de)案例，在(zài)未(wèi)来(lái)2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐放的(de)格局，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业(yè)。与(yǔ)此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经济(jì)，尤(yóu)其是(shì)大数据(jù)、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据(jù)方面的投(tóu)入，中国的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处(chù)于历史低位，随着去(qù)库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多(duō)半导体企业(yè)的(de)韩国(guó)市场则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多中国(guó)的(de)科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器学习(xí)与深(shēn)度学习模型）的(de)发展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训(xùn)练与推(tuī)理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和计算资(zī)源进(jìn)行训练，这将推动公共云服(fú)务(wù)商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在(zài)一(yī)定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知(zhī)情权(quán)以及行业自律是有其(qí)必要性的。一(yī)方面，知名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出(chū)行业(yè)内对人工智能(néng)安(ān)全与可(kě)控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于(yú)提高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的(de)模(mó)型有(yǒu)助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需(xū)要一定时(shí)间(jiān)观察其对社会(huì)产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的(de)担忧(yōu)，因而(ér)呼(hū)吁(xū)社会(huì)思考在使用过(guò)程(chéng)中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户(hù)交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来(lái)越多的企业客户(hù)开始转向规划私(sī)有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更(gèng)有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立法进度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能(néng)服务(wù)管理办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责(zé)任，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护(hù)、内(nèi)容安(ān)全管理(lǐ)等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式人工(gōng)智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资(zī)产类别(bié)方面(miàn)，固定(dìng)收(shōu)益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入(rù)下半(bàn)年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的(de)预(yù)期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美(měi)联(lián)储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期(qī)的美国国债(zhài)，它的利(lì)率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目(mù)前(qián)是(shì)偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时(shí)间节点看，大类资(zī)产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于(yú)债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全(quán)球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今(jīn)的(de)表现，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的(de)估(gū)值因(yīn)素带(dài)来的下跌调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句(jù)话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大的不确定(dìng)性(xìng)。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和去(qù)年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不(bù)看好美股和(hé)成(chéng)长股(gǔ)。我们的(de)股票投资(zī)策略是(shì)分散配置。我们(men)看好新(xīn)兴(xīng)市(shì)场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的(de)表现(xiàn)会(huì)优于股票的表现，特(tè)别(bié)是(shì)政府债(zhài)券和(hé)投资级别的(de)债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价(jià)格的(de)上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因(yīn)为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行(xíng)，主要是(shì)由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美(měi)元(yuán)的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄(huáng)金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利(lì)率带来的分母(mǔ)端(duān)制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评(píng)级(jí)债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有阶段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体回(huí)落(luò)石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估(gū)值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议高配(pèi)制(zhì)造(zào)、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的(de)优质(zhì)央国(guó)企；契合(hé)数(shù)字中国建设方向，受益于(yú)复(fù)苏的(de)互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子(zi)端(duān)下行(xíng)的(de)定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速(sù)改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也(yě)可能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇(huì)率在(zài)美(měi)元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存在一(yī)定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年(nián)10月的(de)反弹(dàn)之后，目(mù)前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预(yù)期应该(gāi)会(huì)支持除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增(zēng)加(jiā)了对高质量(liàng)政府债券的(de)敞口，并(bìng)减少了(le)对高收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周期所体现出的(de)特征(zhēng)一致，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通(tōng)常受益于(yú)债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息的定(dìng)价(jià)），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券的(de)溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶化的预(yù)期(qī)而扩大(dà)。

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