原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业却(què)又一次集体刷(shuā)高(gāo)了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增长依(yī)然是白(bái)酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企业营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部(bù)企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在(zài)打响疫情后(hòu)首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开n是什么化学元素，n是什么化学元素符号门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下(xià)两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来看，头部酒企的(de)抗(kàng)压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周期(qī)的白(bái)酒行(xíng)业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的表(biǎo)现之一是优势品牌(pái)正在持续(xù)拥抱红利(lì)。白(bái)酒产量、销(xiāo)量(liàng)已(yǐ)经连(lián)续多年下(xià)降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量(liàng)竞争格局下(xià)企业间挤(jǐ)压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成(chéng)为产业经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数(shù)增长，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州茅台(tái)2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师(shī)朱丹蓬告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持了良(liáng)性的(de)增(zēng)长(zhǎng)，疫(yì)情放(fàng)开后消费场景的多元化，对(duì)于(yú)中国白酒的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端(duān)驱(qū)动增长的发展(zhǎn)模式，这在(zài)年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除(chú)高端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品销量(liàng)都(dōu)以超(chāo)两位数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价格(gé)带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都(dōu)在进行(xíng)产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实施(shī)技改、产能(néng)扩建等项目，这些都是(shì)企业为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部酒企会持续走强，并(bìng)且(qiě)利用(yòng)自身的品牌与品(pǐn)质优势，进(jìn)一步挤(jǐ)压非名(míng)酒市场，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数(shù)据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市企业财报发(fā)现，除头(tóu)部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分(fēn)别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步(bù)变(biàn)成(chéng)7家，在(zài)前一年的6家基础(chǔ)上新增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块(kuài)的二(èr)级梯队，都(dōu)是(shì)在(zài)各自省内有一定话语权(quán)、有较(jiào)大市(shì)场规(guī)模、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒那(nà)样完成产品升(shēng)级和全国(guó)化布局，挤进一线市(shì)场，要(yào)么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的(de)下降，录得(n是什么化学元素，n是什么化学元素符号dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说(shuō)明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基数较高，以及公司主动进行了(le)策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出(chū)现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年(nián)报中归咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道等多(duō)方面因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业(yè)性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与(yǔ)上年同期相n是什么化学元素，n是什么化学元素符号比增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力(lì)，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基(jī)本都在两位数(shù)以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一(yī)定(dìng)程度上反映(yìng)当(dāng)前(qián)渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负(fù)债(zhài)整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债(zhài)下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等(děng)同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不应求以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会(huì)库存很(hěn)大，对(duì)白酒发展来说(shuō)存在(zài)隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预计今年(nián)下半年中(zhōng)秋(qiū)节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了同样的看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及(jí)社会活动(dòng)的复苏，会加(jiā)速去库存，特(tè)别是名(míng)酒库存会得(dé)到很大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液(yè)在投(tóu)资者关系互动平台回答投资者(zhě)关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠(qú)道(dào)库(kù)存量不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三(sān)年，受疫(yì)情影响线下消费(fèi)场景大(dà)减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来看(kàn)，近十年来白(bái)酒产(chǎn)量在不(bù)断下(xià)降，白酒产业存量(liàng)产能(néng)过剩是不(bù)争的事实(shí)，未来仍然是(shì)趋势之一。加之(zhī)消(xiāo)费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场景大规(guī)模恢复(fù)的(de)前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是(shì)，亟需库(kù)存消(xiāo)化(huà)能力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字在(zài)逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存(cún)消化(huà)得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就能(néng)在(zài)新周期中胜(shèng)出(chū)。

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