2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持(chí)续(xù)加(jiā)息，但是美(měi)股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注册的基金(jīn)中，中国股票(piào)基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含(hán)英国）股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他们(men)对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区(qū)投资总监及宏(hóng)观(guān)经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产等持续发力(lì)，中国(guó)经(jīng)济(jì)持续(xù)快速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱(ruò)，后(hòu)续人民币(bì)等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机(jī)构人士认(rèn)为人工智(zhì)能(néng)将为各个行业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能(néng)获(huò)得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但(dàn)是到了下(xià)半(bàn)年美国经济(jì)衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少国持更加乐观态度。中国(guó)经济(jì)复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期(qī)的(de)情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但(dàn)是对于欧美(měi)经(jīng)济的预期则(zé)有所(suǒ)保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的(de)道(dào)路上(shàng)。如果下半年(nián)财(cái)政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的压力(lì)主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信(xìn)贷宽松程(chéng)度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作用会降低欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日(rì)本(běn)目前处于(yú)一个(gè)极(jí)端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压(yā)力已(yǐ)见顶，服(fú)务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目前都处(chù)在一个(gè)中周期(qī)修复趋势(shì)的开端，远没(méi)有到(dào)讨论修复(fù)是否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回(huí)落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货币政(zhèng)策(cè)区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业(yè)的风波提(tí)升(shēng)了(le)衰退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能(néng)。随(suí)着劳工参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就业的下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义(yì)上进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退(tuì)，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间(jiān)保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步好转，增强了投(tóu)资(zī)者对(duì)于国内(nèi)经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联(lián)储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美(měi)联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现(xiàn)问(wèn)题，这都(dōu)是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企业(yè)信心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了明年上半年才(cái)会(huì)认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回(huí)落(luò)的(de)速(sù)度不够快，而(ér)且美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决(jué)心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增长一(yī)部(bù)分(fēn)来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对美联(lián)储加息(xī)的预期(qī)发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的(de)加息(xī)会(huì)是最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这(zhè)是(shì)个好消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美(měi)元流(liú)动性下(xià)降和(hé)投资成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论是美(měi)国的银(yín)行业还是高收益(yì)债(zhài)券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认(rèn)为(wèi)美(měi)联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态(tài)势(shì)。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入(rù)一(yī)个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部(bù)分美(měi)联储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美(měi)国经(jīng)济(jì)的实际(jì)情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美国金(jīn)融体系(xì)风险继(jì)续累积并形成(chéng)进一(yī)步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情况下(xià)，只有经济状况(kuàng)触(chù)底才(cái)会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的高位几乎总是在最(zuì)后一(yī)次加息前(qián)后出现，然后在接下来的(de)12个(gè)月平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放缓及(jí)通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时(shí)候(hòu)，做工具的大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来哪些变化(huà)，这是我们需(xū)要思考(kǎo)的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提升它(tā)的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不(bù)确定(dìng)性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节和推理环节(jié)都需(xū)要(yào)消耗大量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片(piàn)构成的服(fú)务器(qì)，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来(lái)，产业链已经陆续(xù)收到了(le)上(shàng)述(shù)硬件(jiàn)产品环(huán)节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的(de)大模型，包括模型(xíng)的(de)API接(jiē)口调用、模(mó)型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私(sī)有云上的(de)大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内(nèi)部(bù)管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出(chū)百花齐(qí)放的格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在的目(mù)标用(yòng)户(hù)群(qún)体(tǐ)规模较大、用户(hù)的(de)付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的(de)投(tóu)入，中国的云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多(duō)半导体企业(yè)的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的(de)科技企业在后疫(yì)情时代，会更关(guān)注利(lì)润和(hé)现金(jīn)流，从而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的(de)算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业(yè)将大举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发(fā)比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全(quán)与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时(shí)促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模型(xíng)有助于(yú)行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型(xíng)的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停(tíng)可(kě)能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研(yán)究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进(jìn)研究旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和(hé)企业机密，因(yīn)此现在(zài)越来越多的企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的(de)效(xiào)率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网(wǎng)信息办公(gōng)室正(zhèng)式发(fā)布(bù)《生成式(shì)人工智(zhì)能服务(wù)管(guǎn)理办(bàn)法(fǎ)（征求意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能服务提(tí)供者应(yīng)该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益(yì)或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持(chí)续(xù)放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的(de)估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如(rú)果(guǒ)今年(nián)经济开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国(guó)国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国(guó)及广泛(fàn)意(yì)义(yì)上(shàng)的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上(shàng)一些(xiē)投资等级的企业(yè)债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评(píng)级(jí)比(bǐ)较低的企(qǐ)业债关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲货币都(dōu)会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业(yè)金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票(piào)优于债券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条件下(xià)，股票(piào)估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其(qí)他(tā)因素影响的估值(zhí)因素带来(lái)的(de)下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：站(zhàn)在(zài)资产配置(zhì)角度(dù)看，我(wǒ)们(men)认为美国的盈利(lì)增长及(jí)通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经(jīng)济(jì)出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票(piào)方(fāng)面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和(hé)成长股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我们(men)看好新兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策(cè)略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和投资级(jí)别的(de)债(zhài)券，能(néng)够提(tí)供不错(cuò)的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和(hé)石(shí)油价格(gé)的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避(bì)险(xiǎn)情绪的(de)上(shàng)升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投资(zī)策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的(de)利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别(bié)成长(zhǎng)股受分母端(duān)改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能(néng)有(yǒu)阶段(duàn)性行(xíng)情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压(yā)，整(zhěng)体(tǐ)回落石油(yóu)等大(dà)宗商品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对(duì)估值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国(guó)建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部(bù)分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新(xīn)反弹(dàn)可(kě)能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市(shì)场股票(piào)估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款(kuǎn)关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明(míng)证。我们(men)对美(měi)元(yuán)进(jìn)一步(bù)走弱的预期应该会支(zhī)持(chí)除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增(zēng)加了对(duì)高质(zhì)量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级(jí)政府债(zhài)券(quàn)，较(jiào)不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)通(tōng)常受益于(yú)债券收益率的下(xià)降（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定价），而公(gōng)司(sī)债券(quàn)收益率相对于美国(guó)政府(fǔ)债券的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期(qī)而(ér)扩(kuò)大。

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