来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好(hǎo)转，出行需求释放(fàng)催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业从去年四(sì)季度的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业，交通运输(shū)、房地产等(děng)行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来(lái)看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部(bù)分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气(qì)机(jī)械、专用设(shè)备(bèi)、运输(shū)设(shè)备(bèi)>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压(yā)的(de)购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民(mín)“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地(dì)产后周期相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需回(huí)落、国内经济(jì)转向高质量发(fā)展、居民前(qián)期“去(qù)杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏(sū)的(de)力(lì)量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们(men)重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算各(gè)年份的复(fù)合增速，观察各(gè)行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来(lái)加快建设农(nóng)业(yè)强国，推(tuī)进农业农村现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的(de)4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民(mín)出(chū)行活(huó)动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政(zhèng)业增加值增速明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年来的平(píng)均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房地产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业(yè)景气(qì)度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价(jià)格（各行业工(gōng)业品价格(gé)增速）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求端(duān)，行业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最(zuì)高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数(shù)水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行(xíng)业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食品制造(zào)景气度有所(suǒ)回落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要与高库(kù)存(cún)水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药(yào)制造业(yè)景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，也与年(nián)初外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在(zài)去(qù)库(kù)进程有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备(bèi)工业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度(dù)最大，受(shòu)益于国内(nèi)产业(yè)升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压；随着年(nián)初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但由于库(kù)存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石(shí)化(huà)链(liàn)条(tiáo)行(xíng)业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性(xìng)需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数(shù)据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速看(kàn)，今年一季度(dù)，全(quán)国居民人均可支(zhī)配(pèi)收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复(fù)，进(jìn)一步提(tí)振居(jū)民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数(shù)据(jù)看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗)，以及相关行业(yè)设备投资更(gèng)新，有望推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放(fàng)，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造业(yè)投(tóu)资扩(kuò)产造成(chéng)一(yī)定压力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升(shēng)，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复。目前(qián)看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)等装备制造业去库进程已进(jìn)入(rù)下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设备(bèi)产成品库存增(zēng)速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权(quán)调整利差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期(qī)权调整利(lì)差较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市(shì)普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达(dá)克指数分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区(qū)指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的(de)担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期美国总体物(wù)价水平温(wēn)和(hé)上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储将(jiāng)需要在一段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日(rì)美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策(cè)将需要进一步进入限制性(xìng)区域(yù)，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策(cè)在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大(dà)不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则(zé)金融市(shì)场的紧张局势不太可能从(cóng)根(gēn)本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会(huì)对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致。法案(àn)目(mù)标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦(mài)卡(kǎ)锡(xī)表示，正在(zài)推出一份债(zhài)务(wù)上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就(jiù)债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务(wù)上限并削减支出；正在(zài)推出一份债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用(yòng)于(yú)日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国(guó)税(shuì)局(jú)的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公(gōng)平(píng)的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利益(yì)受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价(jià)。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务问题(tí)的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价(jià)格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南各区(qū)价(jià)格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价(jià)下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力(lì)发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动国资央企在(zài)中(zhōng)国式(shì)现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立(lì)自强水平(píng)，提(tí)升(shēng)自主创新能力(lì)；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)深化提升行(xíng)动组(zǔ)织(zhī)实施，高水(shuǐ)平(píng)参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发(fā)展状况，表示下一步将制定(dìng)实(shí)施重点行业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外(wài)贸(mào)企业的支(zhī)持(chí)力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给促进消费；四是(shì)持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

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