文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经(jīng)济和资本市场走势(shì)至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们(men)尝试(shì)回(huí)答两个(gè)问题(tí)。一(yī)是(shì)4月居民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)减是不(bù)是(shì)超(chāo)额(é)储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的回答取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有这么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷(dài)等则会带(dài)动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一(yī)季(jì)度人(rén)均消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心(xīn)的不同在于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可能的原因(yīn)一是(shì)居(jū)民存款理财(cái)化(huà)；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理(lǐ)财(cái)风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的(de)结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净率空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的(de)吸引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民(mín)还在继(jì)续(xù)增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的(de)又一个原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均(jūn)值相比(bǐ)于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷力(lì)度一(yī)是(shì)因为首套(tào)房利(lì)率还在下(xià)降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷(dài)利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等(děng)积(jī)攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部(bù)分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市(shì)场和(hé)提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对(duì)消费的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储(chǔ)的主要流(liú)向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率存(cún)在明显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行(xíng)为(wèi)或(huò)将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好转和存款利(lì)率下(xià)滑的背景(jǐng)下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提前偿(cháng)付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财市场波动加(jiā)大

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