5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累计(jì)有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一(yī)“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日(rì)首批(pī)3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点，中(zhōng)国(guó)基金报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集(jí)上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎堆(duī)上报的央(yāng)国企基金在(zài)排(pái)队(duì)入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构成(chéng)催(cuī)化(huà)因素的(de)，近期(qī)银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报(bào)发(fā)行，我认(rèn)为确实会(huì)成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可(kě)能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近(jìn)期密(mì)集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年(nián)以来(lái)公募基金发(fā)行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基(jī)金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来(lái)增量资(zī)金，有望推动进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮(lún)深化国企改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市(shì)公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富(fù)的工具以(yǐ)参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业高质量发展的(de)要(yào)求(qiú)，引导更多资金参与央国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基金服(fú)务资本(běn)市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企相关(guān)标的(de)和板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两(liǎng)大明(míng)显的主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基(jī)金(jīn)基金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所(suǒ)在(zài)的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本身基(jī)本面(miàn)在今(jīn)年会有重(zhòng)大的(de)向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益(yì)于(yú爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语)煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今年市(shì)场成(chéng)交(jiāo)量的(de)放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时(shí)，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示(shì)，中特(tè)估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资思路也(yě)非常(cháng)吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视(shì)中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机(jī)会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性(xìng)的(de)机会(huì)。第二阶段是(shì)未(wèi)来(lái)两(liǎng)年，在(zài)主题性机(jī)会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们(men)判断(duàn)经营成(chéng)果随之(zhī)改(gǎi)变(biàn)是(shì)一个慢变量，会在(zài)未来两年体(tǐ)现在(zài)每一个央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变(biàn)化的个股提前进行布(bù)局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国金证券研(yán)究(jiū)所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年(nián)年(nián)报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露(lù)的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对(duì)港股央国(guó)企的持股市值(zhí)比重达到2019年(nián)以来(lái)的新高(gāo)，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司的投(tóu)研，落(luò)实到日常的投研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大投研力(lì)量，更(gèng)有(yǒu)专门(mén)构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研(yán)究(jiū)员(yuán)过去对国(guó)央企的固定思维，需要(yào)实地考察(chá)国央企(qǐ)，并(bìng)且需要(yào)利(lì)用当前(qián)国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上(shàng)，要求(qiú)研究员将自己所覆盖(gài)行业(yè)的所有国央(yāng)企(qǐ)构建(jiàn)专门的股(gǔ)票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导向(xiàng)的变(biàn)化(huà)，结合行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续(xù)发展(zhǎn)能力等方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明(míng)中国元素和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基础上构(gòu)建的(de)具有时代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不(bù)是简单套用国(guó)外的(de)传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及(jí)到的(de)行业和公司，一直在发(fā)生的(de)变(biàn)化(huà)。”万家(jiā)基金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基金一直(zhí)非(fēi)常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此也是(shì)一定能够抓住中(zhōng)特估这波行(xíng)情的(de)机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色(sè)的估值体系是(shì)资(zī)本市(shì)场使命，投(tóu)资者需要学(xué)习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的(de)估值体系(xì)进行改(gǎi)造(zào)，以(yǐ)适应现实(shí)的需要。明(míng)确该体系的框架是第一位的工(gōng)作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者(zhě)的(de)认可和实施是最终该(gāi)体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国(guó)家(jiā)战略(lüè)发展(zhǎn)发(fā)向，更需(xū)要承担社会公(gōng)共(gòng)责任等(děng)。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受(shòu)访的基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的(de)估(gū)值(zhí)方式(shì)要充分体现企(qǐ)业(yè)的社会(huì)价值与国(guó)家战略(lüè)价值(zhí)，目前已经形成了初步(bù)的(de)企业(yè)社会价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承(chéng)担(dān)社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私(sī)人(rén)股(gǔ)东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方(fāng)法的单一价(jià)值估值体系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现(xiàn)企业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结(jié)合国际(jì)通(tōng)用(yòng)规则，目前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也(yě)认(rèn)为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重企业价(ji爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语à)值的可持续估值，要(yào)重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会(huì)责(zé)任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重(zhòng)视(shì)稳定(dìng)的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企业内在价(jià)值的积(jī)极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提(tí)高估值定(dìng)价模(mó)型的科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略(lüè)构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化(huà)指标(biāo)可(kě)以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维(wéi)、估(gū)值结(jié)论、估(gū)值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他(tā)认(rèn)为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全(quán)要素成(chéng)本等，以及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的研(yán)究(jiū)，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国特色的(de)估值(zhí)体系与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的变化(huà)，还有(yǒu)估(gū)值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国(guó)的(de)市(shì)场(chǎng)和经济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更(gèng)合(hé)理(lǐ)的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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