4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相关行业(yè)就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升(sh天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思ēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边(biān)际回升。4月服(fú)务业相(xiāng)关(guān)行业(yè)新增(zēng)就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部出现分(fēn)化。其中，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及(jí)小时工资(zī)增(zēng)速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资(zī)增速低(dī)于其(qí)他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速(sù)回(huí)升后，与其他工资指标(biāo)的差(chà)距(jù)收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)劳(láo)动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就业(yè)市场紧张程度之一(yī)的职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图(tú)表(biǎo)7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当前(qián)职位空缺和(hé)求职(zhí)人之(zhī)比的回落速度(dù)接近1973年(nián)的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才能更接近供(gōng)需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的(de)非农(nóng)就业数据将(jiāng)进一(yī)步(bù)削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动能(néng)或(huò)弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续需要关(guān)注季节(jié)因子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业超预(yù)期叠(dié)加工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)，预(yù)计(jì)联储将维持(chí)相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明显恶(è)化(huà)，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银(yín)行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不确(què)定(dìng)性（参见《美国债务(wù)上限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的(de)银行危机(jī)以及债务上限风波(bō)，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能性加大(dà)，不排除金(jīn)融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季(jì)节性有关》

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