来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银(yín)行稳(wěn)健，明(míng)确银行(xíng)风险导致家(jiā)庭和企业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)。第(dì)三(sān)，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策(cè)表述(shù)，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会预计一些额(é)外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美(měi)国(guó)经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次加(jiā)息依然是共(gòng)识；认为原则(zé)上不(bù)需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。关(guān)于银(yín)行和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银行系(xì)统健康(kāng)且具(jù)有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利(lì)率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的(de)关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

　　未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思alt="通胀仍高，降(jiàng)息尚(shàng)早(zǎo)——美联储5月议息会议点(diǎn)评（海(hǎi)通宏观 李俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805271.png">

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评估货(huò)币政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适(shì)合于(yú)随着(zhe)时间(jiān)的推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货(huò)币政策(cè)影响(xiǎng)经济(jì)活动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累经(jīng)济(jì)活(huó)动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些(xiē)影响(xiǎng)的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在(zài)讨论停止加息(xī)的问题；不(bù)过(guò)，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出(chū)本次(cì)加息(xī)依(yī)然(rán)是共(gòng)识，所有人(rén)全票通(tōng)过(guò)，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平(píng)（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也(yě)就意味着也(yě)许可以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策(cè)变(biàn)化(huà)的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行(xíng)大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总体(tǐ)上(shàng)有所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国(guó)会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，美国(guó)可(kě)能(néng)最早于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财(cái)政部于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措施(shī)，避免联邦政府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国(guó)国(guó)会预(yù)算办(bàn)公室5月1日发布的最新(xīn)报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风险演变成系统性风险的(de)概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行破产或(huò)依然会(huì)出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少(shǎo)降(jiàng)息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力(lì)仍大(dà)，年内降息概(gài)率(lǜ)或较(jiào)低。

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