来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明(míng)确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币政策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计(jì)一些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经(jīng)济可能(néng)面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还(hái)需要(yào)时(shí)间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达(dá)到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已(yǐ)经达(dá)到（或已经(jīng)接(jiē)近达(dá)到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关于银(yín)行和(hé)债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.0马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么5％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表(biǎo)，美(měi)联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债(zhài)务(wù)和机构抵押(yā)贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连续4个(gè)月处于高(gāo)位；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮加息是(shì)80年代以来最(zuì)快(kuài)的一(yī)次(cì)，10次(cì)便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的(de)政策(cè)紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的(de)推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一(yī)些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为(wèi)，经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美(měi)联储在(zài)3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经在(zài)讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次(cì)加息依然是共识，所有人(rén)全(quán)票通过(guò)，一些政策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的(de)问(wèn)题(tí)，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到(dào)了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到(dào)），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加(jiā)息了(le)。后续政策变(biàn)化的关键仍是(shì)审视数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目(mù马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么)标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大规(guī)模(mó)收购(gòu)，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务(wù)上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动提高债(zhài)务上限，美国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美(měi)元(yuán)的法(fǎ)定举债上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)财政(zhèng)部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违约(yuē)。美国(guó)国会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系(xì)统(tǒng)性风(fēng)险的概率(lǜ)或(huò)有限，但中小银行(xíng)破产或依然(rán)会(huì)出现。目前市(shì)场依然预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但(dàn)依(yī)然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低(dī)。

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