2023年前4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不(bù)含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构代(dài)表接(jiē)受本(běn)报采访(fǎng)解析他们对于市场动(dòng)态(tài)的看(kàn)法，以帮助(zhù)投(tóu)资(zī)者把脉(mài)今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太(tài)区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国(guó)经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能(néng)，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获(huò)得较(jiào)为确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待(dài)今年剩余时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么(me)主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了(le)下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日(rì)本(běn)方面内(nèi)需跟服务业获诸多因(yīn)素(sù)支持(chí)。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过(guò)去几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日(rì)本(běn)的经济表现不(bù)会太差，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全(quán)球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半(bàn)年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压(yā)力主要(yào)来(lái)自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作(zuò)用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处(chù)于一(yī)个(gè)极端宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是(shì)目(mù)前(qián)新(xīn)任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去(qù)年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期(qī)性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身就有趋(qū)势性的(de)内生修复动力(lì)，并不需要太强的(de)政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一(yī)个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复(fù)是(shì)否(fǒu)结束、以及(jí)修复力(lì)度(dù)最(zuì)大的阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一年美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业(yè)的(de)风波提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及(jí)新增就(jiù)业的下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的(de)通胀问题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预(yù)计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这(zhè)一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月美(měi)联储(chǔ)已(yǐ)经最后一(yī)次加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题(tí)，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环(huán)境之下(xià)，企(qǐ)业信心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才(cái)会(huì)认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回(huí)落的(de)速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过(guò)去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业(yè)问题，市场对(duì)美联储加(jiā)息的预期(qī)发生了较(jiào)大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后(hòu)一次，然后在(zài)第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调整利(lì)率水平，以实现利率的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个(gè)好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境导(dǎo)致美(měi)元流(liú)动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本(běn)上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近(jìn)一次(cì)加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入(rù)一个技(jì)术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看(kàn)，大(dà)部(bù)分(fēn)美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的(de)差(chà)距(jù)。当然，我们(men)要动态(tài)地看问(wèn)题(tí)，应根据未来几个月美(měi)国(guó)经济的实际情况去做出(chū)调(diào)整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进入了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及(jí)防范金融(róng)风险之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如(rú)果美国金融体系风(fēng)险继续(xù)累积并形成进一步的(de)风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能(néng)会推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美(měi)国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利(lì)率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加(jiā)息周期及(jí)随后(hòu)的(de)宽松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益(yì)率的表现在美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时(shí)通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的(de)高位几乎(hū)总是在最后(hòu)一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的(de)12个(gè)月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及(jí)通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经(jīng)录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率(lǜ)先获(huò)得利(lì)好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如(rú)广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数(shù)字(zì)化的进程(chéng)，我们(men)认为(wèi)中国有(yǒu)非常大(dà)的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需(xū)要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆(lù)续(xù)收到了上(shàng)述硬件产品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型(xíng)，包括模型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式(shì)计算部署、数据库等(děng)中间(jiān)件(jiàn)，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或(huò)者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长(zhǎng)的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加(jiā)大了在数据方面的(de)投入，中(zhōng)国的(de)云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚(yà)洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低(dī)位，随着去库存的稳步(bù)推进(jìn)，半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多(duō)中(zhōng)国(guó)的科技(jì)企业在(zài)后(hòu)疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度(dù)学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别大量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的(de)需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数据集(jí)和计算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数据(jù)进行(xíng)训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机(jī)器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研发的知情权(quán)以及行业自律是(shì)有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人(rén)工智能安(ān)全(quán)与可控性的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一(yī)定时(shí)间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难(nán)以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是(shì)出于对监管缺(quē)失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制(zhì)风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户交互过(guò)程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越多的(de)企业客户开(kāi)始转向规(guī)划(huà)私有(yǒu)部署大(dà)模(mó)型。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发(fā)布《生成式人工智能服(fú)务管(guǎn)理(lǐ)办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成(chéng)年人(rén)保(bǎo)护、内容安(ān)全管理(lǐ)等工(gōng)作(zuò)，我们相信(xìn)在(zài)生成式人工(gōng)智能领域的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场资产类(lèi)别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票的(de)估值相对(duì)于企业(yè)盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下(xià)走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产管理目前(qián)是(shì)偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈利增(zēng)长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资(zī)等级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一(yī)些信贷(dài)评(píng)级比较低的企业(yè)债，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值(zhí)，大部(bù)分(fēn)的亚洲货(huò)币都(dōu)会得(dé)到支持。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在时(shí)间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下(xià)，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会(huì)不大(dà)。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可(kě)能会(huì)出现中国(guó)优(yōu)于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的(de)基(jī)本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估(gū)值因素(sù)带来(lái)的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现有背离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认(rèn)为美国(guó)的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济(jì)出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和去年(nián)一样的(de)股债双杀，对(duì)成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我(wǒ)们(men)不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们(men)的(de)股票投资策略(lüè)是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投(tóu)资级别的债(zhài)券(quàn)，能够(gòu)提供(gōng)不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要(yào)是由于供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场(chǎng)投资(zī)策略：由于(yú)美联储停止加息，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的(de)分母端(duān)制约改善，利(lì)好利(lì)率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于较低位置，宏观环(huán)境(jìng)有利(lì)于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议(yì)高配制造(zào)、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费(fèi)和(hé)医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相(xiāng)对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字(zì)中国(guó)建设方(fāng)向，受益(yì)于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们(men)对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定(dìng)价不足。后续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋(qū)势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于(yú)一篮子(zi)货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势(shì)周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的(de)银(yín)行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，我(w吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别ǒ)们增加了对高质量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对(duì)高收(shōu)益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退(tuì)周期所(suǒ)体现出的特(tè)征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债券通常(cháng)受益(yì)于(yú)债券(quàn)收(shōu)益率的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司(sī)债(zhài)券收益率(lǜ)相对(duì)于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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