来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前降息(xī)并(bìng)不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的(de)高点。此外，上(shàng)调(diào)准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继(jì)续(xù)减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构债务(wù)和(hé)机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在(zài)于通(tōng)胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美(měi)国(guó)核心通胀季调环(huán)比仍(réng)在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续4个(gè)月处于高(gāo)位；核(hé)心(xīn)通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经济活动以(yǐ)适(shì)度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人trong>关于加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时间的(de)推移(yí)将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀的(de)滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了(le)“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的，以(yǐ)实(shí)现一(yī)种货币(bì)政策(cè)立场”，表明(míng)美(měi)联储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经济(jì)、就(jiù)业和通(tōng)胀的影响存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其是(shì)住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经(jīng)达(dá)到限制性(xìng)水平(píng)。美联(lián)储在3月(yuè)议息(xī)会议(yì)时，就已经在讨论停止加息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经接近(jìn)达到(dào)），也就(jiù)意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并(bìng)不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用(yòng)，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的(de)影响程(chéng)度(dù)目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)，如(rú)果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行(xíng)动(dòng)提(tí)高(gāo)债务上限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险演变成系(xì)统性(xìng)风险的概率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会(huì)出现。目前(qián)市场(chǎng)依然预(yù)期美联储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在(zài)下滑(huá)，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降息概(gài)率或较低(dī)。

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