金融(róng)界5月(yuè)8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年(nián)初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失(shī)了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小微(wēi)的政策任务(wù)。政策改变的(de)原因之一是银行(xíng)需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为(wèi)资产规模最大的国(guó)企行业，按(àn)政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有(yǒu)利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股(gǔ)的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下(xià)正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市(shì)场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利于(yú)银行(xíng)估值的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入(rù)不良率下(xià)降周期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良贷款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度(dù)已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们(men)认为这(zhè)会(huì)让银行(xíng)业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险(xiǎn)有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地产贷少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国(guó)经过对(duì)债务风(fēng)险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上银(yín)行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价(jià)，利率出(chū)现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银(yín)行估值不会再有太(tài)多影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调，低(dī)利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息(xī)差有比较正向的催化，是一个(gè)短期利好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局会议并未如(rú)市场预期(qī)一样(yàng)出现明显政策收(shōu)紧，对银(yín)行业是(shì)另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息(xī)行业会(huì)成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度(dù)。该机(jī)构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环(huán)境、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况下(xià)银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可(kě)能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议(yì)选(xuǎn)股(gǔ)时选择业(yè)绩好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估(gū)值也要(yào)相应抬升，本质(zhì)原因是各(gè)类(lèi)银行的估值没有系统性(xìng)的(de)差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着(zhe)疫情影响的(de)消退和经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不良生成压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行关注(zhù)率环(huán)比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量(liàng)压(yā)力的(de)峰(fēng)值已(yǐ)经过去(qù)，展(zhǎn)望(wàng)而言，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好，企业经营(yíng)环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心(xīn)提(tí)升，叠加地产政(zhèng)策的持续(xù)宽(kuān)松，银(yín)行的资产(chǎn)质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投(tóu)资(zī)策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较(jiào)去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估(gū)值(zhí)提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年(nián)企业贷(dài)款需求高景气延续(xù)的同(tóng)时(shí)，看(kàn)好零(líng)售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期(qī)向好，银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质量下(xià)行(xíng)风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈利增速低(dī)点确(què)认，主要受资(zī)产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国(guó)内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不(b少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字ù)变，在此背景下，居民(mín)消费倾(qīng)向和(hé)风(fēng)险偏(piān)好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好银(yín)行板块全(quán)年表现，考虑(lǜ)到(dào)当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐季修复的背景(jǐng)下(xià)，当前(qián)时(shí)点银行(xíng)板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升。

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