来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动(dòng)出口形(xíng)势(shì)好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库。从景气(qì)度边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回(huí)落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级将成为推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际(jì)改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气(qì)度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国(guó)内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需(xū)求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收入(rù)向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确(què)定性进(jìn)一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费(fèi)有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可(kě)选消费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推(tuī)动中(zhōng)游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实(shí)现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国(guó)内经(jīng)济(jì)转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏(sū)的力量(liàng)并(bìng)不均衡(héng)，行(xíng)业分化特(tè)征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当(dāng)前各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表(biǎo)现来看，今年一季度(dù)制造(zào)业(yè)、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计(jì)算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强(qiáng)国(guó)，推(tuī)进(jìn)农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年(nián)下半年之后外需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年(nián)全(quán)年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年(nián)一(yī)季(jì)度房地产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分(fēn)化(huà)，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景气度的(de)观测(cè)，我(wǒ)们(men)采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业(yè)品价格增速）分(fēn)别作(zuò)为(wèi)供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要(yào)行业自(zì)2019年以来(lái)的(de)月度数据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的(de)行业景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外(wài)出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平(píng)均处在高(gāo)景气(qì)度区间(jiān)，烟(yān)草、家(jiā)具制造行(xíng)业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业(yè)景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行(xíng)业(yè)仍(réng)在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输(shū)设备工业增加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大(dà)，受益于(yú)国内(nèi)产业(yè)升级(jí)、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度(dù)最弱(ruò)的是(shì)通用设备(bèi)、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱(ruò)、消费电子(zi)行(xíng)业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍受制(zhì)于价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生(shēng)产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度(dù)偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在高位，但出(chū)现边(biān)际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水(shuǐ)平(píng)同(tóng)步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿(yuàn)改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消费(fèi)数(shù)据看(kàn)，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年(nián)为基期的(de)复合增(zēng)速(sù)看，今年一(yī)季(jì)度(dù)，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均(jūn)消(xiāo)费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关(guān)就业岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信(xìn)贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)开(kāi)始放(fàng)缓。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来(lái)加强(qiáng)、以(yǐ)及(jí)新能源产(chǎn)品(pǐn)优势(shì)强化，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和(hé)库存高(gāo)位(wèi)，对(duì)制造业(yè)投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力。但随(suí)着下游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触(chù)底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末(mò)持(chí)平为(wèi)0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公布(bù)，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价水平温和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速度(dù)或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月(lián)储(chǔ)哈(hā)克(kè)称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后美联储(chǔ)将需(xū)要(yào)在一段时间内(nèi)维持利(lì)率稳(wěn)定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预(yù)计今(jīn)年货币政策将需(xū)要进一(yī)步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议(yì)纪(jì)要显示(shì)，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍(réng)有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然(rán)而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从根本(běn)上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过(guò)了一项临(lín)时(shí)政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设(shè)法收回(huí)未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话(huà)，表明(míng)美国无意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西(xī)南各区(qū)价格(gé)指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正(zhèng)转负(fù)，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成交面积同(tóng)比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货(huò)币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续(xù)回升的(de)动力；国资委强调(diào)着力发展战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四(sì)方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循环促(cù)进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特(tè)别(bié)是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认(rèn)为(wèi)，要更好推(tuī)动国资(zī)央企在中(zhōng)国式(shì)现代化(huà)新征(zhēng)程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提(tí)升科(kē)技自(zì)立自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代(dài)化产业体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮(lún)国企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化(huà)发展状况，表示(shì)下一(yī)步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落(luò)实落细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓实(shí)抓细部(bù)省协作、部(bù)门协同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门(mén)落实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外(wài)需求(qiú)超预期(qī)回落。

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