金融界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局4月11日发(fā)布3月(yuè)份物(wù)价数据后，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的(de)优势(shì)，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是一(yī)种优势(shì)

　　而我们(men)从疫情中复(fù)苏走过3个(gè)月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀胀(zhàng)暂时起不来，有利于(yú)物价相(xiāng)对温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国(guó)家举例，疫情之(zhī)后货(huò)币政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀后(hòu)果不得不进(jìn)行(xíng)加息(xī)，而矫枉过(guò)正(zhèng)的(de)加(jiā)息过程又带来(lái)银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策(cè)层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐(lè)观(guān)一(yī)些，不必担心中国会(huì)陷(xiàn)入长期的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一(yī)个滞(zhì)后指标，不(bù)会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服(fú)务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两年加起来(lái)少创造了(le)约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的(de)失业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上(shàng)去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜在(zài)增速(sù)上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消(xiāo)化(huà)之前(qián)积压的潜在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大(dà)概(gài)在今年底回到疫(yì)情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落(luò)，一季度新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了(le)关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发(fā)布会(huì)。央行货(huò)币(bì)政策司(sī)司长邹澜回(huí)应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。当前我(wǒ)国物价(jià)仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是因(yīn)为经(jīng)济基本(běn)面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一(yī)方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子(zi)政(zhèng)策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢(huī)复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消费需(xū)求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年3月(yuè)国际(jì)油(yóu)价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并(bìng)存(cún)，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货(huò)币政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以来支持(chí)稳增(zēng)长力(lì)度(dù)持续加大(dà)，供给端见效(xiào)较快。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据(jù)领(lǐng)先于经济(jì)数据，实(shí)际上反映出(chū)供(gōng)需恢(huī)复不匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数据发布会(huì)上(shàng)，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期(qī)市场热议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价(jià)格带动会(huì)逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际(jì)大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去(qù)年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除(chú)，价格会(huì)回到一个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价(jià)下降既不(bù)全面(miàn)亦(yì)难持续，货币(bì)供应(yīng)创新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可(kě)贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和(hé)房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不(bù)论(lùn)是从居民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居(jū)民资(zī)产负债表的边(biān)际变化而言，居民消费能力(lì)和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并不(bù)满足央行对通(tōng)缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物(wù)价(jià)下行不(bù)是(shì)通缩(suō)，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以及(jí)疫情后居(jū)民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业(yè)好于工业、内(nèi)需恢(huī)复(fù)好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大幅(fú)度(dù)超(chāo)过(guò)经(jīng)济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不(bù)是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不(bù)足抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需(xū)求不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外(wài)市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观预期(qī)波(bō)动(dòng)率再次抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期(qī)波(bō)动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端(duān)利率(lǜ)依(yī)然有(yǒu)小幅下行空间，权(quán)益(yì)成长(zhǎng)风格会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环(huán)境(jìng)下景气行(xíng)业的稀缺(quē)是(shì)促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价(jià)水平的(de)回落多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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