选择一条可积累(lèi)的 “很长(zhǎng)的坡(pō)”

　　并在坡上“滚雪球”是很重要的

　　张坤每次在季报中都会清晰写道(dào)自(zì)己(jǐ)的(de)投资(zī)思(sī)路(lù)，这(zhè)一(yī)次也不例外，值得(dé)投资(zī)者(zhě)看一看(kàn)。

　　张坤在季(jì)报中写到，基本(běn)面价值投资很吸引(yǐn)人的一(yī)点是，投(tóu)资者可(kě)以用很长一段时间(jiān)来(lái)充分观察公司(sī)的发展，等(děng)到它们用(yòng)事实(shí)证明(míng)自己的成功和巨(jù)大的(de)成长潜(qián)力之后，再买入也不迟。

　　基本面价值投资的优势(shì)之一在(zài)于可(kě)积累性。具体来(lái)说，积累体现(xiàn)在(zài)对(duì)基本面(miàn)分析方(fāng)法的理解(jiě)和对具体行业和(hé)企业的洞察，所有这些都使投资(zī)者未来更可能做出对(duì)具体投资标的内(nèi)在价(jià)值的准确(què)判断。

　　如(rú)果只是(shì)针对某一次(cì)投资，积(jī)累的重要性可能并不显著(zhù)。但如果(guǒ)将投资贯(guàn)穿一生，并将长期复合回报作为终级(jí)目(mù)标(biāo)，可积累性就是这一目(mù)标(biāo)的最重要保障(zhàng)，选择一条可积累的 “很长的(de)坡”并在坡上(shàng)“滚雪球”是很重要的。我(wǒ)们(men)会参考全球(qiú)产业升级的经验，持续做深入的研究积累，争取构建一个全面而尽量准确的(de)坐标系，希(xī)望能正确评估(gū)企(qǐ)业的竞争力并跨行业选(xuǎn)出好的公司。识别出好公司是如(rú)此重要，因(yīn)为好公司不是好股票的唯一情形就是估值过高，在其(qí)他(tā)情形下，好公司都会给投资者带来长期可观的回报。

　　研(yán)究(jiū)方面，阅读企业的定期报告并对(duì)财务(wù)数据进(jìn)行系统整理和(hé)分析，是理(lǐ)解(jiě)企业基本面的核心(xīn)手段之一(yī)。在(zài)定期报(bào)告(gào)中，企业的所有经营活动都会(huì)反(fǎn)映在财务数据中，定量(liàng)的数据可以用来检(jiǎn)验并修正(zhèng)调研(yán)中对企业形成的定性感知。如(rú)果能对一家公(gōng)司过(guò)去和当前的财务状况(kuàng)了如指掌，就(jiù)更有可能正确评判这家公司的未(wèi)来(lái)价值(zhí)。罗杰斯曾说过，你要(yào)阅读一切(qiè)。如(rú)果你对(duì)一(yī)家(jiā)公司感兴(xīng)趣，那(nà)就看(kàn)看(kàn)它的年报，你(nǐ)就会超过(guò)华尔街98％的(de)人。如果(guǒ)你阅读了年(nián)报中的附注，你(nǐ)就会超过华尔街(jiē)的所有人。

　　几乎任何成功(gōng)的公(gōng)司都经历过(guò)短期(qī)的经营(yíng)业(yè)绩和股价的(de)震荡，经历过市场先生态度(dù)的(de)冷暖，但它(tā)们成功的模式往(wǎng)往(wǎng)没有(yǒu)维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次变化，通过深入的研(yán)究并抓住这些关键的因(yīn)素，是(shì)能够一路坚持下来的重要(yào)因素，也通常意(yì)味着(zhe)长期可观(guān)的(de)收益。

　　刘(liú)格菘：重点持仓光伏、储(chǔ)能、新能(néng)源车

　　曾经作为一(yī)人包(bāo)揽前三的基(jī)金经理(lǐ)刘格菘，其一举一(yī)动颇(pǒ)受(shòu)关(guān)注。

　　以刘格菘管(guǎn)理(lǐ)的广(guǎng)发双(shuāng)擎升级(jí)为例(lì)，一季度末该基金保持(chí)较高仓位运(yùn)作，该基金股票仓(cāng)位为92.15％，较2022年四季度末(mò)的94.14％略(lüè)有下滑，但基本是(shì)高仓位应对市场。

　　刘(liú)格菘在一(yī)季度持仓结构(gòu)并没(méi)有进行大(dà)幅度调(diào)整。数据显示，广发双(shuāng)擎升级(jí)一季(jì)度末前五大重仓股分别为晶澳(ào)科(kē)技、阳光电源、亿纬锂能、隆(lóng)基绿能、圣邦股份，这些重(zhòng)仓股(gǔ)均出现在该(gāi)基金去年(nián)四季度(dù)末的前十大重仓股之列。

　　刘格(gé)菘在季(jì)报中(zhōng)写道，2023年(nián)一季度，表现较好的行(xíng)业为新科(kē)技技术演绎(yì)预测中(zhōng)的相关行业，例如计算机、传媒、通(tōng)信。以光(guāng)伏、新能(néng)源、汽车(chē)等为代表的(de)高(gāo)端(duān)制造业资(zī)产(chǎn)经历了(le)下跌。在海(hǎi)外金融风险担(dān)忧、经济(jì)衰退(tuì)的初始预期、国(guó)际关系不(bù)确定的(de)情况下，叠加(jiā)AIGC带来的较热烈(liè)的应用展望(wàng)，资金(jīn)分(fēn)流(liú)可能是高端制造业相对表现不理想的原(yuán)因(yīn)之一。

　　广发(fā)双擎升(shēng)级(jí)基金的持(chí)仓结(jié)构(gòu)并没有(yǒu)进行大幅度的调(diào)整(zhěng)，依然围(wéi)绕已经建立(lì)全(quán)球(qiú)比(bǐ)较优势的高(gāo)端制造产业链布局。从重仓(cāng)持股来(lái)看，该基(jī)金重(zhòng)点持(chí)仓的光伏、储(chǔ)能、新能源车方(fāng)向。

　　和2022年四季度相比，刘(liú)格菘一季度的重仓股变化不大(dà)，仅晶科能源新进前(qián)十大重仓股(gǔ)之列，而比亚迪退出了前十大重仓行列。

　　谈(tán)及(jí)后市，刘(liú)格菘(sōng)对市场2023年二季度(dù)的表现持乐观的(de)态度，随着(zhe)公司(sī)季度业绩逐渐(jiàn)披露，市场权重倾(qīng)向也会(huì)逐渐从逻辑演绎(yì)展(zhǎn)望转向(xiàng)扎实基本面验证，预计(jì)更(gèng)注重基本面和估值(zhí)的匹配度。对(duì)本基金重点持(chí)仓的光(guāng)伏(fú)、储能、新能源车方向保(bǎo)持相对乐观(guān)，投资中相(xiāng)信(xìn)基本面(miàn)优秀和增量价值积(jī)累的(de)公(gōng)司。经过调整，行业(yè)估值水(shuǐ)平已在(zài)历史(shǐ)低(dī)位，产业链(liàn)的变化(huà)在市场定价中未被充分(fēn)认知和体现。

　　就A股市场一季度的阶段特点来(lái)说，当前(qián)市场的参与资金方呈现复杂多样的趋势，收益(yì)预(yù)期的(de)时间维度(dù)预期也呈(chéng)现分化(huà)，因此短期内(nèi)市场(chǎng)在(zài)主题(tí)逻辑的演绎幅度(dù)、转换速度都(dōu)会(huì)可预见地(dì)加大。这对于(yú)投资人而(ér)言(yán)，在新信息的处理上提高了难度，短期内基本面估值匹配(pèi)的(de)压力(lì)也会比(bǐ)较大(dà)。

　　陈皓：投资和人生一样(yàng)，

　　一生最(zuì)重要的选择也(yě)就是三、五次

　　作为市场上较为知名的均衡性投资选手，陈皓一季度如何调整(zhěng)投资(zī)组合，如何展望未来市场(chǎng)投资机会，也(yě)非常受(shòu)到市(shì)场关(guān)注。

　　陈皓在其管理的易方达新经济(jì)基金(jīn)中回顾一季度市场行情时表(biǎo)示，一季度中(zhōng)国经济整(zhěng)体温(wēn)和复(fù)苏，由于刚刚经历疫情，居民消费和企业投(tóu)资的信(xìn)心恢(huī)复(fù)会有一个过程，因此短(duǎn)期持续加杠杆的动力不强，复苏力度相比市(shì)场乐观预期仍有一(yī)定差距。海外则维持滞(zhì)涨(zhǎng)格局(jú)，尽管3月以硅谷银行为(wèi)代表的欧(ōu)美(měi) 金融风(fēng)波暂(zàn)时平(píng)息，但也让投资者担心(xīn)这(zhè)是(shì)否只是(shì)当下复杂环境(jìng)下各种危机的冰山一角。尤其4月(yuè)初欧佩克(kè)+的减产(chǎn)行为进一步(bù)增(zēng)强了未来通胀的韧性，也让美联(lián)储在货(huò)币政策调整决(jué)策时愈加(jiā)进退两(liǎng)难(nán)。

　　亮点不多的经(jīng)济基本面遇到无处安放的流动性，“AIGC（人工(gōng)智(zhì)能自动内容(róng)生成）”和部(bù)分国企相关(guān)板块获得了边际(jì)资金的巨(jù)量涌(yǒng)入(rù)，机构短时(shí)间剧烈、集中的调仓行为(wèi)，则进一步加剧了(le)市场结构的分化。受益两大主(zhǔ)题的TMT和建筑、石油石化(huà)等(děng)板块(kuài)表现突出，而新能源、金融地产等行(xíng)业则(zé)录得负收益。

　　谈及一(yī)季度(dù)投资操作(zuò)时，陈皓称，由于(yú)尚未发掘到基本面驱动的投资主线(xiàn)，本基(jī)金一季(jì)度操(cāo)作不多(duō)，主(zhǔ)要包(bāo)括行业上用医药替代了部分白(bái)酒(jiǔ)仓位，个(gè)股上则逆向增持(chí)了一些由于(yú)短期基本面一般或者机构(gòu)调仓导致股价下跌，但长期市值空间较大(dà)的中小盘个股。

　　从前十大重仓(cāng)股变(biàn)化上看，此前连续3个(gè)季度位列前五大重仓股之一的五(wǔ)粮液，在今年(nián)一季度退出该基金前十大(dà)重(zhòng)仓股，宝信软件(jiàn)取代五粮液，新进前五大重仓(cāng)股。

　　作为一(yī)季度唯一一只仍保留在前(qián)十大重(zhòng)仓股的贵州茅台也遭到陈皓减持，对比上(shàng)一(yī)个季度，陈皓在(zài)一季(jì)度减持(chí)了(le)6.8万股(gǔ)贵州茅(máo)台，环比(bǐ)减(jiǎn)持幅度接近30％，贵(guì)州茅台也从(cóng)上一季度的(de)第二(èr)大(dà)重仓股(gǔ)退居第(dì)四大重仓股(gǔ)。

　　其他前十大重仓股中，主要供应北斗(dòu)关(guān)键器件的振(zhèn)芯科(kē)技(jì)、氟(fú)化工龙头(tóu)中的巨化股份、特(tè)钢龙头中(zhōng)的(de)抚顺特钢，三只个股一季度新进前十大重仓股。

　　除(chú)了(le)五粮液之(zhī)外，紫光国(guó)微、宁德时代也退(tuì)出前十(shí)大重仓股。

　　陈皓在一季报也用(yòng)相当大(dà)的篇幅谈了他对一(yī)季(jì)度热门的AI板块的看法。

　　他称，对(duì)于火(huǒ)热的AI（人(rén)工智能）主题我们(men)也进(jìn)行了积极(jí)的研究，方向上非常认同其很可能是一次(cì)全新的技(jì)术革命，将极(jí)大提升全(quán)社会的生产效率，但(dàn)客观上我们当下(xià)的(de)研(yán)究认知还不具备对相关标的的(de)定价能力(lì)，尤(yóu)其当这(zhè)些(xiē)个股快速(sù)上涨后，也不太符(fú)合(hé)我们“以(yǐ)相对合理的价格买入(rù)预期收益率更(gèng)高的资产”这一投资理(lǐ)念，因此(cǐ)会选择暂(zàn)时“以静(jìng)制(zhì)动”，继续对产业和公司(sī)进行跟踪(zōng)、研究以及再定价，等(děng)待胜率(lǜ)和赔率更高的投资时(shí)机出现(xiàn)。

　　陈皓在一季(jì)报中还分享了自己最新(xīn)的投资感悟，他表示，相(xiāng)比资本(běn)市场即期涨(zhǎng)跌(diē)带来的多(duō)巴胺，我(wǒ)们更(gèng)倾向(xiàng)于通过深入研究(jiū)获得超(chāo)额认知、并最终映射到投资上来获得内啡肽。投资和人(rén)生一样，每天都可(kě)以做选(xuǎn)择，但终其一生最重要(yào)的其实也就是那三、五次(cì)，我们平时(shí)的(de)不断学习、反思、进化，努(nǔ)力追寻的正是在(zài)每一(yī)次关键选择(zé)时将胜率再提升一点点。

　　展望二季(jì)度，陈皓认为，“一(yī)些积极因素正在(zài)酝(yùn)酿或发酵，我们(men)重(zhòng)启了与世界的链接，中国在中东、南美(měi)等新兴市(shì)场获得(dé)了更多实质性认同的(de)声(shēng)音和举动；国内(nèi)主要城市(shì)的一二手房(fáng)销售持续(xù)恢复，部分行(xíng)业已经(jīng)进入库(kù)存周期(qī)的尾段，我们(men)可能(néng)真的只需要一点点信心，就能扭转困局(jú)，将经济(jì)带(dài)入维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次正循(xún)环。一如当下的证券(quàn)市场，我们也衷(zhōng)心的希望其能够(gòu)早日摆脱存(cún)量(liàng)博弈的(de)困(kùn)难模式，迎来投资人久违的甜蜜期。”

　　朱少醒：致(zhì)力于在(zài)优(yōu)质(zhì)股(gǔ)票(piào)里寻找价值

　　去翻更多的“石头(tóu)”

　　富(fù)国(guó)基金副(fù)总经理朱少醒一季度持仓基本保(bǎo)持稳定，持仓依旧以消费(fèi)、医疗(liáo)、银行(xíng)、券商、新能源等板(bǎn)块龙头为主。

　　从一(yī)季度前十大重(zhòng)仓股上(shàng)看，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮液依旧位(wèi)居富(fù)国天(tiān)惠基(jī)金前三大重仓股(gǔ)，金域医学(xué)新进前(qián)三大重仓股，这也是自2021年以来，金域医学首次进入(rù)富国天惠前十大重(zhòng)仓股。

　　公(gōng)开资料(liào)显示(shì)，金域(yù)医(yī)学是一家(jiā)以第(dì)三方医学检验(yàn)及(jí)病(bìng)理诊断业务为核心的高科技服务企业，通(tōng)过不(bù)断积累的“大平台、大网络、大(dà)服务、大样本(běn)和大数据”等资源优势，为全国(guó)各级医疗机构提供领先的医(yī)学诊(zhěn)断信息整合(hé)服(fú)务。

　　除了金域(yù)医(yī)学之外，基础(chǔ)化工板块中的蓝晓科技也在一季度新进富国天(tiān)惠前十大(dà)重仓股，受(shòu)益(yì)于生命科学(xué)业务增(zēng)长迅速(sù)，截止4月20日(rì)，今年以来，蓝(lán)晓科(kē)技股价上涨33.05％。

　　相比之下，药明(míng)康德、瑞丰新材两(liǎng)只个股则在一季度退出富国天惠前十大(dà)重仓股。

　　朱少(shǎo)醒(xǐng)在一季报中回(huí)顾，一季度沪(hù)深300指数上涨 4.63％，创业(yè)板指上(shàng)涨2.25％。在度过了(le)充满(mǎn)各种艰难挑战的(de)2022年后，一季度(dù)实体经济进入了(le)复苏(sū)的阶段。各项宏观经(jīng)济指标(biāo)在3月份有了明显(xiǎn)改善(shàn)。货币政(zhèng)策(cè)保持(chí)宽松，前几年实(shí)施(shī)的一些收(shōu)缩性(xìng)行(xíng)业监管政策放松(sōng)管(guǎn)制的迹象确认。投资者的(de)风险偏(piān)好有微弱的(de)回升。

　　尽管目前(qián)数据上呈现的复苏力度还不是很强，但我们(men)应该看到是积(jī)极的因(yīn)素(sù)正(zhèng)在发挥(huī)作用(yòng)持续(xù)的进程中。更要(yào)重视的是市(shì)场的(de)整体估值依然(rán)处于长周(zhōu)期(qī)中(zhōng)很有(yǒu)吸引力的位置，当下权益(yì)市场处在较好的(de)风险收益区间。

　　他(tā)表示，放在更长的(de)时间维(wéi)度，我们相(xiāng)信现(xiàn)在所面临的(de)重重困难终(zhōng)将找到解决(jué)的(de)出路。投资者当(dāng)前选(xuǎn)择承受市场波动对应的预(yù)期回报水平的是(shì)相当合适的。未(wèi)来(lái)我们依然(rán)会(huì)致力于(yú)在优(yōu)质股票里(lǐ)寻找(zhǎo)价(jià)值(zhí)，去翻更多的“石头”。

　　他在(zài)多次季报披露时反复强调，我们并不(bù)具备(bèi)精确预测市场短期(qī)趋势的(de)可(kě)靠能(néng)力，而(ér)把精力集中在耐心收集具有远(yuǎn)大前景的(de)优秀公司，等待公司自身创造价值(zhí)的实现(xiàn)和市场(chǎng)情绪在(zài)未(wèi)来某(mǒu)个(gè)时点的周期性回归。个股选择层面，本基金偏好(hǎo)投资于具有(yǒu)良好“企业基因”，公司(sī)治理结(jié)构完善(shàn)、管理层优秀的企业。我们认为此类(lèi)企(qǐ)业，有(yǒu)更(gèng)大(dà)的概率(lǜ)能在未(wèi)来为(wèi)投资者创(chuàng)造价值。分享企业自身(shēn)增长带来(lái)的资本市场(chǎng)收(shōu)益(yì)是成长(zhǎng)型基金获取回报的最佳(jiā)途径。

　　刘彦春：继(jì)续坚守(shǒu)大消费(fèi)

　　作为业内知(zhī)名(míng)的(de)主投大消费板块(kuài)的基金经理，手握700多亿“重(zhòng)金”的刘彦春一季度如何调仓换股，他又(yòu)是(shì)如何(hé)看待未来(lái)市(shì)场，也(yě)值得投资(zī)者关注。

　　最新披露的2023年一季报(bào)显示，刘彦春整体持仓的(de)仓位和行业板块变化不大。他在景顺长城鼎益(yì)基(jī)金季报(bào)写道，一季度组合仓位和行业配置没有大的变化(huà)，仍然坚持(chí)自下(xià)而上精选(xuǎn)个股而非择时的投(tóu)资风格，保(bǎo)持合同约定(dìng)较高仓位(wèi)运作。

　　从景(jǐng)顺(shùn)长(zhǎng)城鼎(dǐng)益(yì)季(jì)报来(lái)看，前三大重仓股仍为白(bái)酒龙头股，贵州茅台(tái)、泸州老窖、五粮液(yè)。此外，古井贡(gòng)酒、山(shān)西汾(fén)酒(jiǔ)也继续在其前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股之中。

　　从增(zēng)持力度(dù)上看(kàn)，刘彦春对(duì)中国中免加仓力度最大(dà)，一(yī)季(jì)度环(huán)比？增持9.57％。此外，相比去年底持仓(cāng)，美(měi)的集团新进前十大重仓股之列，而晨(chén)光股(gǔ)份(fèn)退出前十大重仓股。

　　谈及后市表示，刘彦(yàn)春表示(shì)，一季度，我国(guó)经济温和复苏。海外(wài)通胀预期变化对国内(nèi)资本市场造成较大扰动。美国失业率水平再创新(xīn)低，意味着高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境大概(gài)率持(chí)续更长时间(jiān)。气球事(shì)件(jiàn)导致中美(měi)关(guān)系再度紧(jǐn)张(zhāng)。国(guó)内强(qiáng)刺激预期落空，叠加海外风险事(shì)件(jiàn)，股(gǔ)票市(shì)场开始偏离复苏(sū)主线，博弈气氛渐浓。

　　我国经(jīng)济复苏、美国(guó)紧缩后通胀下行仍将是今年主要宏观(guān)背景。经济运行正常化需要(yào)一个过(guò)程，特别是居民和中小企(qǐ)业，需要时(shí)间修复资产(chǎn)负(fù)债表(biǎo)、修复(fù)信心(xīn)。随(suí)着经济逐步正(zhèng)常化(huà)，居(jū)民消费信心回(huí)升(shēng)、超(chāo)额储蓄下降是(shì)必然事(shì)件，消(xiāo)费今年大概率超预期回升。就(jiù)近期公布(bù)的社融和地产数据分(fēn)析，二季度A股盈(yíng)利增速有望(wàng)进入(rù)上(shàng)行周期。

　　海外(wài)银(yín)行暴雷(léi)反映出加息过快带来的金融风险(xiǎn)，本(běn)身会加大紧缩效应，联储紧缩(suō)速度和幅度向下(xià)修正。紧缩带来的金(jīn)融风险更多是流动性问题，底层资(zī)产(chǎn)问题不大，海外央行及时救(jiù)助可以(yǐ)避免风险蔓延。至少现阶(jiē)段我们(men)认为出(chū)现金融危机的风(fēng)险不(bù)大(dà)。欧美等发达国家通胀和金融风险并(bìng)存，处理难(nán)度较大，这也(yě)意味着全球(qiú)无风险(xiǎn)收益率在相对顶部位置，国家之家(jiā)沟通对(duì)话(huà)、加强合(hé)作的可能性(xìng)也在加大。

　　全球经济正(zhèng)在重回(huí)正轨的路上。除了继续关注(zhù)整(zhěng)个经济(jì)体发(fā)展状况之(zhī)外，我们可(kě)以将(jiāng)目光更多放在(zài)微观企(qǐ)业层面。可以看到很多公司在过去几年始(shǐ)终做正确的事，经(jīng)营效率提升，逆(nì)境中变得更加优秀、更(gèng)加强大。不必总是关(guān)注宏观(guān)数据(jù)，多看看微观企业变化(huà)可(kě)以让内(nèi)心(xīn)更加平(píng)静(jìng)。我们(men)对(duì)全年股票市场有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，未来将(jiāng)继续保(bǎo)持(chí)合同约定较高(gāo)仓(cāng)位运作，更多在顺周期行业中寻找投资机会。期待为(wèi)持有人创造(zào)良(liáng)好(hǎo)收益。

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