来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治(zhì)局(jú)4月28日(rì)召开会议，分(fēn)析研究(jiū)当前经济形势和经济工作。今年以来，经(jīng)济增长好于预期。不过当前经济恢(huī)复性好(hǎo)转，内生(shēng)动力还不强，需(xū)求仍然不足(zú)。所以，稳(wěn)增长基(jī)调延续，短期(qī)政策不太可能转向(xiàng)收紧(jǐn)，但是(shì)面对(duì)高质量发展要求，也没增量刺激政策。未来(lái)扩大需求主要(yào)依靠自发(fā)修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定投资。此外(wài)，产业政(zhèng)策方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风(fēng)险仍然是重点任(rèn)务(wù)。整(zhěng)体看，二季度经(jīng)济修复速(sù)度或(huò)将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本(běn)次会议首先强调(diào)了今年(nián)的(de)成绩(jì)，即“经济增长好于预期(qī)”，“市场(chǎng)需求逐(zhú)步恢复，经(jīng)济发展呈现回升向好(hǎo)态(tài)势”。从一季度公布的数据看，确实好(hǎo)于去年四季度时(shí)的预期。但(dàn)随后会议也(yě)提到“经济运行(xíng)好转(zhuǎn)主要是(shì)恢复性的，内生动力还不(bù)强，需求仍(réng)然不足”。这也使得经(jīng)济转型(xíng)升(shēng)级面临新的阻(zǔ)力(lì)，推动高质量发(fā)展仍需(xū)要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是(shì)，一(yī)季(jì)度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年(nián)四季度有明显改(gǎi)善，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经(jīng)济仍需政策(cè)呵护。尤其是(shì)一季度降准后，就业(yè)压力仍然存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当前(qián)经济持续回升向好(hǎo)的关键所(suǒ)在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量的发(fā)展(zhǎn)要求，会议强调(diào)经济要实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点(diǎn)和去年经济工(gōng)作会议精神一致(zhì)。这也意味着稳增长不(bù)会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济(jì)运行持续好(hǎo)转”、“内生动力(lì)持续(xù)增强(qiáng)”、“社(shè)会(huì)预期(qī)持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会议(yì)要(yào)求(qiú)“把发挥政策效力和(hé)激(jī)发经营主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的理(lǐ)解是，下一(yī)阶段更(gèng)多通过激发市场化的力量去推动经济修复，通(tōng)过改革开放(fàng)的方式激发高质量的(de)增长。所以会议(yì)指出(chū)，要坚持“两个(gè)毫不(bù)动摇(yáo)”，破除影响各类所有制(zhì)企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类(lèi)企(qǐ)业都要(yào)依(yī)法合规经(jīng)营。要下决心从根本上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还是(shì)以提振(zhèn)信(xìn)心和(hé)预期、激发活力为主(zhǔ)要手段，让经济自发的(de)内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发(fā)修复(fù)消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提(tí)出，积(jī)极的财政政策(cè)要“加力(lì)提效”，稳健的货币(bì)政策(cè)要“精准有力”，延续(xù)了去年12月会议(yì)的表述。对于(yú)政策的要求，本次(cì)会(huì)议强调“形成扩(kuò)大需求的合(hé)力”，而去(qù)年(n欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好ián)12月会议的相(xiāng)关表(biǎo)述是“加强各类政策协(xié)调配合”，这说明扩(kuò)大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发(fā)修复消费(fèi)。“要多(duō)渠道增(zēng)加(jiā)城(chéng)乡居民收入(rù)，改善(shàn)消费环境，促进文化旅游等服务(wù)消(xiāo)费”。提高消费，主要还是靠居民(mín)劳动收(shōu)入的(de)自然(rán)修复。另一方面(miàn)，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建投资，是政府主动稳(wěn)增长的重(zhòng)点。会(huì)议(yì)提(tí)到，在超大特大城市积(jī)极稳(wěn)步(bù)推进城中村(cūn)改造和“平(píng)急两用(yòng)”公共基础设(shè)施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议(yì)强调(diào)，要把欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好吸引(yǐn)外商投资放在(zài)更加重要的位置，稳(wěn)住外贸外(wài)资(zī)基本盘。要支(zhī)持有条件的自(zì)贸(mào)试验区和自由贸易港(gǎng)对接(jiē)国际高标准经(jīng)贸规则，开展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会(huì)议强调，加快建(jiàn)设现代(dài)化(huà)产业体系要(yào)以“实体经(jīng)济”为支撑(chēng)。我们(men)的(de)理解是，产业政策的(de)重点是“实体经(jīng)济”，这里的实体经济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等(děng)设施建(jiàn)设(shè)和(hé)配套电网改(gǎi)造”。会议指出“要重视(shì)通用人工智能发展，营造(zào)创(chuàng)新生(shēng)态”，也提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人(rén)工智能(néng)发展到一(yī)定程度，监管措施也必然会跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范健(jiàn)康(kāng)发展，鼓(gǔ)励头(tóu)部平台企业探索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹(chóu)做好(hǎo)中(zhōng)小银行(xíng)、保险和信托机构改革化险工(gōng)作”；再次强调房住不(bù)炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交楼(lóu)、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方(fāng)政府债务管(guǎn)理，严控(kòng)新(xīn)增隐性债务”。我们认为，房(fáng)地(dì)产产业链(liàn)、中小金融(róng)机构的风险出清，仍(réng)是大势所趋，地方债务的风险也需要化解。所以今年和去年最大的不同是(shì)疫情影响(xiǎng)减弱，其他方(fāng)面的经济问题(tí)依然是存(cún)在(zài)的。

　　整体看，二季(jì)度经济修(xiū)复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策相对克制。

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