调(diào)油逻辑提振成本(běn)价(jià)格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市场的热(rè)度之(zhī)高也(yě)正是由这个(gè)逻(luó)辑主导。然而，今(jīn)年与去年的步调(diào)明显不一(yī)。期货日报记者观察到，同为芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘(pán)面已连续出现了(le)9连(lián)跌，从走(zǒu)势上(shàng)来看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由于近期原油(yóu)大(dà)跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差(chà)下(xià)跌(diē)。”一德期货(huò)分(fēn)析师郑邮飞表示，由(yóu)于(yú)欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国(guó)的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落地，原油近期回补前(qián)期(qī)缺(quē)口后继(jì)续下行，对于(yú)化工特别(bié)是与之(zhī)相(xiāng)关(guān)性相对较(jiào)强(qiáng)的(de)PTA形(xíng)成成(chéng)本塌陷。成品油裂差(chà)方面(miàn)，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美国汽油库存在4月(yuè)份(fèn)去库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美(měi)国调油需(xū)求的预期边际弱(ruò)化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到(dào)，美(měi)国(guó)夏油对于(yú)辛烷值的需求支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃市(shì)场走势相对(duì)偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发(fā)生(shēng)的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来(lái)之前。

　　物产中大(dà)期货能(néng)化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一(yī)现象的原因更多(duō)是始于(yú)路径依赖，去年极(jí)端的(de)调油(yóu)行(xíng)情(qíng)使得市(shì)场(chǎng)预(yù)期今年(nián)调油逻辑(jí)发生的(de)概率(lǜ)仍较大，调油(yóu)商(shāng)提前(qián)准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是(shì)调油(yóu)实实在在(zài)发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的调油带来芳烃美亚价差处(chù)于往年同期高位(wèi)，但当前美(měi)湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价(jià)差进一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市(shì)场对于美(měi)国高辛烷值调(diào)油(yóu)料的(de)短(duǎn)缺一个男的长期不碰他老婆是什么原因没有提早预(yù)期，导致旺季来临后(hòu)行(xíng)情(qíng)一触即发，而经历过(guò)去年(nián)的(de)大幅波动，随(suí)后调油商对于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持相对高位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美(měi)国创造套利空间，同时我(wǒ)们从去年(nián)四季度一个男的长期不碰他老婆是什么原因至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠(dié)加(jiā)今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳(fāng)烃装置的(de)检修(xiū)预期，今(jīn)年(nián)市场的(de)调(diào)油(yóu)逻辑在3月(yuè)份就(jiù)启(qǐ)动，提早(zǎo)并(bìng)迅速将芳(fāng)烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开(kāi)始启动(dòng)，这明(míng)显(xiǎn)早于去年。但(dàn)我(wǒ)们也看(kàn)到(dào)了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘徊的(de)状(zhuàng)态(tài)，意味(wèi)着(zhe)调油逻辑(jí)已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货(huò)分析(xī)师韩冰(bīng)冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走势存(cún)在(zài)着节(jié)奏的差(chà)异(yì)，去年5月份是是(shì)炒作调油需求(qiú)的主要时期，而今(jīn)年市场提(tí)前到3月就(jiù)开(kāi)始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不(bù)及去年。“去年受(shòu)俄(é)乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突然(rán)变得紧张，油品裂解(jiě)利润(rùn)非常好，调油逻(luó)辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧(ōu)美经济(jì)下(xià)行压力较大，油(yóu)品(pǐn)需求(qiú)面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因(yīn)炒作调油需(xū)求(qiú)大(dà)幅拉涨，但(dàn)进(jìn)入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲(chōng)突(tū)导致(zhì)原油的出口受限以及疫情影(yǐng)响(xiǎng)下(xià)美国炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从(cóng)而导致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调(diào)油行(xíng)情有所准备，整体缺量(liàng)需求将不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期货(huò)分析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺(wàng)季下调油(yóu)需求(qiú)被赋予期待，然而(ér)有了(le)去年(nián)二季度调(diào)油需求(qiú)增加(jiā)下亚美套利利(lì)润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今年的出(chū)口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产企业(yè)签订合同(tóng)多(duō)采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油(yóu)大(dà)概率仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃价格的提振高度将极大可能不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以来国(guó)际油价(jià)波动加剧，近期(qī)原油(yóu)库存低(dī)位回(huí)升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲(zhōu)甲苯调(diào)油优势下降，在对未来需(xū)求的(de)不确定和(hé)经济(jì)可能衰(shuāi)退的背景下(xià)调油需(xū)求出现(xiàn)了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际(jì)走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉通(tōng)能源两套年产(chǎn)能共500万(wàn)吨新装置(zhì)投产和下游消(xiā一个男的长期不碰他老婆是什么原因o)费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端(duān)在4月淄博俊(jùn)辰50万吨(dūn)新装置(zhì)投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍(réng)存(cún)，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化，但是现在(zài)还(hái)没有真正进入美国(guó)汽油的消费旺季，如果5月下(xià)旬开(kāi)始美国(guó)汽油消费走强(qiáng)，预(yù)计芳烃估(gū)值仍将保持高(gāo)位，但(dàn)是(shì)在当(dāng)前衰(shuāi)退预期以及美联储加息背景下，成品油消费的(de)成(chéng)色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期相对原油的价(jià)差高点已经看到，调油(yóu)逻(luó)辑再继续(xù)大幅发酵(jiào)的概(gài)率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后(hòu)期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归(guī)自身(shēn)的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力(lì)合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在(zài)距离9月(yuè)相对较(jiào)长的时(shí)间下市场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基本面上来(lái)看，短期(qī) PTA 不至于大(dà)幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利之外其他(tā)下游(yóu)盈利(lì)性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去(qù)库力度减弱(ruò)，苯乙烯(xī)下游同样(yàng)面(miàn)临(lín)成品库(kù)存偏高(gāo)和利润(rùn)不(bù)佳的局(jú)面(miàn)，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压(yā)力，短(duǎn)期来(lái)看价格向上的驱(qū)动或较乏(fá)力。

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