金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发(fā)布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是(shì)我们(men)的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是(shì)一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从(cóng)疫情中(zhōng)复(fù)苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多(duō)靠内(nèi)生动(dòng)力(lì)，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价(jià)相(xiāng)对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例(lì)，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的(de)加息过(guò)程又带(dài)来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们(men)的(de)优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了(le)充足的政策(cè)空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐(lè)观一些，不(bù)必担心(xīn)中国(guó)会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也指出，这(zhè)也(yě)是一(yī)个滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环(huán)境(jìng)有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩(kuò)产(chǎn)和招(zhāo)聘。服(fú)务(wù)业率先(xiān)复苏，就业为什(shén)么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前正常年(nián)份服务(wù)业能创造800万个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年服(fú)务业(yè)只创(chuàng)造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服(fú)务(wù)业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复到原(yuán)来的(de)轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感(gǎn)受(shòu)到的服(fú)务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才(cái)能(néng)够(gòu)逐步(bù)消(xiāo)化之前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务(wù)性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回(huí)到疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局(jú)公布(bù)3月物(wù)价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领先(xiān)于经济(jì)数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行货币(bì)政策司司(sī)长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不(bù)存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一(yī)般具(jù)有物价水平(píng)持(chí)续负增(zēng)长、货币供应(yīng)量(liàng)持(chí)续(xù)下降的特(tè)征，且常伴随(suí)经济(jì)衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为(wèi)经济(jì)基本面(miàn)和高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释，一方面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在(zài)稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支持(chí)下，国(guó)内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复(fù)，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价(jià)格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价(jià)回落(luò)并存(cún)，本质上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重(zhòng)从(cóng)供(gōng)给侧(cè)发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加(jiā)大(dà)，供给(gěi)端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导(dǎo)有(yǒu)一(yī)个过(guò)程，疫情反复扰(rǎo)动也(yě)使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金(jīn)融(róng)数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数(shù)据(jù)发布会上(shàng)，国家统计(jì)发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩(suō)进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再(zài)加上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去(qù)年(nián)二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位(wèi)，但(dàn)这(zhè)不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐(zhú)步(bù)消除，价(jià)格会(huì)回到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学(xué)家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的(de)是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既(jì)不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他(tā)不可贸易(yì)品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义(yì)的(de)通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从(cóng)居民收入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还是居(jū)民(mín)资(zī)产负债(zhài)表的边际变化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化后(hòu)都在修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长(zh欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好ǎng)与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则(zé)反映疫后(hòu)复(fù)苏结构性特(tè)欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济(jì)政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济(jì)仍(réng)在持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业好于工(gōng)业、内(nèi)需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超(chāo)过经济(jì)增长的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促(cù)进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推高(gāo)不良债务，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有(yǒu)效(xiào)需(xū)求或供给(gěi)的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变(biàn)化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次(cì)抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预(yù)期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环(huán)境延续(xù)，长端(duān)利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下(xià)景气(qì)行业的稀(xī)缺是(shì)促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的(de)回落(luò)多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低(dī)迷(mí)的(de)环境下，产业(yè)周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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