近日，2022年营业收入(rù)303.11亿(yì)元且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团(tuán)，其旗(qí)下子公司兴(xīng)福电子(zi)公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其(qí)电(diàn)子级磷酸产品是(shì)半导(dǎo)体(tǐ)加工过程(chéng)中(zhōng)的关(guān)键材料，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹(hóng)集(jí)团(tuán)、中芯(xīn)国(guó)际等，也(yě)获得大基金二期(qī)入股。

　　不过有意思的(de)是，兴(xīng)福电子第二(èr)大客(kè)户竟然是可口可乐(lè)，这也无意(yì)间透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中使(shǐ)用(yòng)的(de)磷(lín)酸，原来不只是常规的食品级磷(lín)酸，还(hái)用到了(le)更(gèng)高纯度的电子级(jí)磷(lín)酸(suān)。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股东还与第二大股东有可(kě)复活(huó)的(de)对赌协(xié)议。且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即在兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个(gè)月内仍(réng)未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴福电(diàn)子(zi)主要从事从事湿(shī)电(diàn)子化学品业(yè)务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公(gōng)司(sī)磷酸产品按照纯度等级分为电(diàn)子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷(lín)酸和(hé)面板(bǎn)级磷(lín)酸(suān)。各磷(lín)酸产品的(de)纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子(zi)级(jí)磷(lín)酸、电子(zi)级(jí)硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一(yī)看(kàn)，兴(xīng)福电子2022年第(dì)二大(dà)客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸(suān)产品。这个销(xiāo)售金额比(bǐ)兴福电子当年(nián)食品级(jí)磷(lín)酸的主营(yíng)业(yè)务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品除销(xiāo)售给集成电路行业、显示面板行(xíng)业客户外，还销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司(sī)、化工品贸易商(shāng)等其他行业客户。由于可口可乐公司对(duì)磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷(lín)酸(suān)，公(gōng)司销售给可口可乐(lè)公司(sī)的磷酸产(chǎn)品等级实际(jì)为符合食品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业(yè)收入分别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净(jìng)利润(rùn)分(fēn)别(bié)为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一是(shì)，兴福(fú)电子2022年12月进行过前期会(huì)计差错更(gèng)正及追溯调整(zhěng)，比(bǐ)如兴福(fú)电子原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师(shī)事务所合伙人(rén)对记者表示(shì)，非经常性损益是(shì)指公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经(jīng)营业务相关(guān)，但由于其(qí)性质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了(le)真(zhēn)实、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项(xiàng)收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来(lái)源(yuán)：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩(jì)增长与主营业务毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电(diàn)子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比(bǐ)公司平均(jūn)水平。对此，兴(xīng)福电子(zi)在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多集成电路客户的(de)产(chǎn)品认证及(jí)批量(liàng)供(gōng)货，毛(máo)利(lì)率(lǜ)水平较高的集成电路用(yòng)湿电(diàn)子化学(xué)品销售收入(rù)占比持续提(tí)升，且公司根(gēn)据(jù)部(bù)分(fēn)产品原材料价格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适时调高(gāo)了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在(zài)较(jiào)高水平(píng)。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情况(kuàng)下，兴福电子未(wèi)来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是否还(hái)能持(chí)续提高(gāo)业绩？

　　从股权(quán)结(jié)构(gòu)来(lái)看，兴福电子控股股东(dōng)为(wèi)上市公(gōng)司(sī)兴发集团，其(qí)直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的(de)间接控(kòng)股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为国家集成电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是(shì)，兴福电(diàn)子间接控股股东宜昌(chāng)兴发与(yǔ)国家集成电路基(jī)金二期(qī)之间存在(zài)对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随(suí)售权存在可(kě)以“复活(huó)”的条件(jiàn)，且(qiě)其中一条比较(jiào)少见，即“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委审(shěn)议(yì)，还是(shì)指拿到证(zhèng)监会(huì)批文？

　　如果是(shì)指通过上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)没有上(shàng)会结果的企业(yè)比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板栏(lán)目显示，处于正常(cháng)待审核阶段的合(hé)合信息和先正达，受(shòu)理日(rì)期已(yǐ)经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证(zhèng)监会批文，也有企业超(chāo)过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交注册的(de)企(qǐ)业中有(yǒu)2家(jiā)受(shòu)理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格(gé)IPO是(shì)指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数(shù)据(jù)来源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)此(cǐ)次(cì)IPO拟募资(zī)15亿(yì)元，发行(xíng)不超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计(jì)算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴(xīng)福电子增资(zī)时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度(dù)业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联(lián)采购主(zhǔ)要系向关联方采(cǎi)购黄磷(lín)、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力等能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性(xìng)关(guān)联采购金额（不含建筑工程服务(wù)采(cǎi)购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元，占营业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股东宜昌(chāng)兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分主要原(yuán)材(cái)料的(de)关联采购(gòu)占(zhàn)比较高。比(bǐ)如(rú)，报告(gào)期内，公司(sī)普通黄磷关联采(cǎi)购(gòu)金额占(zhàn)同类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体(tǐ)三氧化硫(liú)关联采(cǎi)购金额(é)占同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿(gǎo)显示，在主营业务方面，兴(xīng)福电子(zi)是控股股东兴发集(jí)团合并报表(biǎo)范(fàn)围(wéi)内唯一从(cóng)事湿(shī)电子化学(xué)品相关(guān)业务的(de)主体，与兴发(fā)集团及其控(kòng)制的其(qí)他(tā)公(gōng)司主营(yíng)业务及应用领(lǐng)域不同(tóng)。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电(diàn)子没有在申报稿中(zhōng)对2023年(nián)第(dì)一季度业(yè)绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季(jì)度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同(tóng)比下(xià)降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为(wèi)4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴(xīng)发(fā)集(jí)团在公告中表示(shì)，归母净利润较上年同期大幅(fú)降低，主要是受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周(zhōu)期性产品市(shì)场(chǎng)价格持续下跌，在今年一(yī)季度(dù)跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已跌至行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过(guò)程中，公司(sī)上述产品产销(xiāo)量同比(bǐ)均出现大幅下(x电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗ià)滑。

　　兴发集团(tuán)也(yě)在(zài)公告(gào)中谈及湿电子(zi)化(huà)学品，即公司湿电子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等成(chéng)长性产(chǎn)品市场需求总体良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一(yī)则公(gōng)告显示，湿电子(zi)化学品2023年第一季度(dù)平(píng)均售价为8250电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度统计口径不太(tài)一样，销量数据(jù)不太(tài)好找，所以不太好(hǎo)具(jù)体判断(duàn)湿电子化学品(pǐn)相(xiāng)关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的(de)情(qíng)况下(xià)，兴福电子2023年第一季(jì)度的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均(jūn)售(shòu)价摘(zhāi)要，数据(jù)来源(yuán)：兴发集团(tuán)公告

　　违法违规方面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市(shì)管理(lǐ)执法局(jú)的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证(zhèng)建设房屋，总违(wéi)法(fǎ)建筑面积(jī)为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造价(jià)563.15万(wàn)元。另外，兴福电子(zi)控(kòng)股股(gǔ)东兴发(fā)集团的(de)副总经理赵勇于(yú)2023年4月被上交所予以监(jiān)管(guǎn)警示的决定(dìng)，原(yuán)因是赵勇交易兴发集团(tuán)可转债构成(chéng)短线交易。

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