金融界4月21日消息 自(zì)国(guó)家统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经济(jì)学家邢自(zì)强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足(zú)的(de)政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于(yú)需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价(jià)相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不(bù)进(jìn)行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的(de)加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充(chōng)足(zú)的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期(qī)中国通(tōng)胀水平较低可(kě)以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是一个(gè)滞(zhì)后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经(jīng)济环(huán)境有明显改善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处(chù)于经济修(xiū)复(fù)阶(jiē)段，疫(yì)情(qíng)前正常年(nián)份服务业(yè)能创造(zào)800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加(jiā)起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的(de)水(shuǐ)平(píng)，要恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低(dī)迷是(shì)有原因的(de)，跟感受到的服(fú)务业在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化(huà)之(zhī)前积(jī)压的(de)潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复(fù)，大概在今(jīn)年底回到(dào)疫(yì)情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷(dài)款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据领先(xiān)于经小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少济(jì)数(shù)据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季(jì)度金(jīn)融(róng)统(tǒng)计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策(cè)司司(sī)长邹澜(lán)回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平(píng)持续负增(zēng)长、货(huò)币(bì)供应量持续下降的特(tè)征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因为经济(jì)基本面和高基(jī)数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子(zi)政策(cè)有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流(liú)畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足(zú)。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚(shàng)未(wèi)消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜(xiān)菜价(jià)格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落(luò)并存，本质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货币政策(cè)注(zhù)重从供(gōng)给侧发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度持(chí)续加大，供(gōng)给端见效较(jiào)快(kuài)。但(dàn)实(shí)体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环(huán)节的效应传(chuán)导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数(shù)据(jù)发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的(de)中国经济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩进行了回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看(kàn)，物(wù)价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动会(huì)逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素(sù)逐步(bù)消除，价(jià)格会回(huí)到一个(gè)合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预计下半年基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增(zēng)速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少全面亦(yì)难(nán)持续，货(huò)币供应创新(xīn)高，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了服务业和(hé)其他不可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价(jià)“再通胀”是更广义的(de)通(tōng)胀(zhàng)走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表的边际变化而(ér)言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修(xiū)复，而(ér)非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一(yī)季(jì)度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实(shí)则反映(yìng)疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对企业家信心的(de)冲击以及(jí)疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当(dāng)前(qián)中国经济(jì)仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务业好于工业(yè)、内(nèi)需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究(jiū)所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货(huò)币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于(yú)事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复苏的(de)本质是货币与有效需(xū)求或供给的(de)不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期在(zài)经历一轮上修(xiū)与下(xià)修(xiū)后，当(dāng)前宏(hóng)观(guān)预期波(bō)动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端(duān)利(lì)率依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行(xíng)业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外部因素(sù)，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效需求不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气(qì)低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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