2022年(nián)是国内实施“双碳战略(lüè)”的攻(gōng)坚(jiān)之年(nián)，作为新能源(yuán)的重点领域，光伏(fú)设备行(xíng)业备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高(gāo)成长性背景下，上市企业产量不断扩大，营收、归母净(jìng)利润不断(duàn)增长(zhǎng)，但行(xíng)业内(nèi)上(shàng)中(zhōng)下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)的数据(jù)显(xiǎn)示，光伏设备产业(yè)链盈(yíng)利参差不(bù)齐。光伏设备行(xíng)业(yè)主要分(fēn)为5大板(bǎn)块，分别是上游的(de)硅料硅片生(shēng)产加(jiā)工板块，中下游的光伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏电池组件。利(lì)润结构整(zhěng)体(tǐ)呈现金字(zì)塔结构，上游板块处于(yú)金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的(de)利润贡(gòng)献占比就(jiù)高达(dá)55.59％，而中下游45家企(qǐ)业(yè)总体(tǐ)利润(rùn)贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞(jìng)争加(jiā)剧。

　　随(suí)着2023年硅(guī)料硅片价格下(xià)行预期增(zēng)加，结合对企(qǐ)业经营(yíng)数(shù)据变化的分析，可以(yǐ)看出：光伏(fú)设(shè)备的上游将迎(yíng)来降价与去库存阶段，这(zhè)对(duì)于中(zhōng)下游企(qǐ)业来说意味着(zhe)原材料成本得到控制(zhì)，利于企业经(jīng)营能力提升。

　　归母净利润突(tū)破(pò)千亿，八成企业利润增(zēng)长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作为(wèi)清洁能(néng)源重要方(fāng)向的光(guāng)伏设备(bèi)，市(shì)场(chǎng)加大对上市公司的扶持力度。金融界上市公司研究院统计发现，行业中48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获得的政(zhèng)府补助(zhù)较2021年(nián)增加；累计获得(dé)政(zhèng)府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿元，较2021年(nián)增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在(zài)政府加(jiā)大扶持背(bèi)后，与之同步(bù)的(de)是上(shàng)市企(qǐ)业经营(yíng)规模不断扩大(dà)，利润增速可(kě)观(guān)。产(chǎn)量方(fāng)面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片(piàn)产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出(chū)，光伏(fú)制造(zào)端产量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光伏设备(bèi)行业实现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年(nián)增(zēng)长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归(guī)母净利润(rùn)增(zēng)速达到(dào)162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的(de)企业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科等9家企业2022年(nián)业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元，同(tóng)比增(zēng)长1954.33％，增速居(jū)行(xíng)业第2。公司在去年电池片(piàn)环节(jié)尤其是大尺寸电池处于供不应求的状态，年(nián)内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏(fú)设备行业归母净利润增(zēng)速(sù)居前的企业

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　上游板块毛利(lì)率2年增长20个(gè)百分点，3家(jiā)企业净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备行业整(zhěng)体毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析发现(xiàn)，上中下(xià)游(yóu)呈现(xiàn)的结果参差不齐，上(shàng)游(yóu)硅料(liào)硅片享受到(dào)光(guāng)伏产业的红(hóng)利，行(xíng)业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商(shāng)较(jiào)少，企业毛利率较高；而中下游多(duō)数(shù)板(bǎn)块毛利率不(bù)及(jí)行业平均。

　　数(shù)据显示，上游的硅料(liào)硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛(máo)利(lì)率第2低，仅高(gāo)过光伏电池组件。但2022年板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅料硅(guī)片板块毛(máo)利(lì)率较(jiào)快提(tí)升，首先(xiān)是源于供不应求(qiú)背(bèi)景下的涨价(jià)。作为(wèi)光伏(fú)设备行业的原材料方，硅(guī)料硅片板块可以形(xíng)容其(qí)为“卖铲(chǎn)人(rén)”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数(shù)据来看(kàn)，硅片价格(gé)依然(rán)处(chù)于高位。特别是上半年硅片价格持续高位运行(xíng)，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与硅料企业签订巨(jù)额订单，提(tí)前完(wán)成备货。

　　上游的头部企业代表(biǎo)之(zhī)一通威股份，曾在2022年(nián)报中提及(jí)量(liàng)价双升，指出受益于多晶硅产(chǎn)能缺口，相关产(chǎn)品持续扩产，价格同比上涨(zhǎng)显著，进而带动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅(guī)料(liào)硅片板块进入壁垒(lěi)高，深耕该领域的(de)企业容易形(xíng)成(chéng)规模效(xiào)应。这一板块仅有3家上市(shì)公司，不容易形成恶(è)性竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现爆发式增长(zhǎng)，平均归(guī)母(mǔ)净利润增(zēng)速为(wèi)172％，特别是大(dà)全能源2022年(nián)归(guī)母(mǔ)净利润191.21亿(yì)元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意(yì)的(de)是，48家光(guāng)伏(fú)设备行业2022年累计归母(mǔ)净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而(ér)通威股份、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业(yè)归母净利润就增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实(shí)现归母净利润516.66亿元(yuán)，占光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游(yóu)两大板块(kuài)平(píng)均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上游(yóu)，中下游涉及(jí)光伏电池组(zǔ)件、光(guāng)伏(fú)辅材等领域参与厂商较(jiào)多，企业间竞争激烈(liè)。整体(tǐ)而言(yán)，光伏设备中下游板块(kuài)2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋(qū)势(shì)，45家企业平(píng)均(jūn)毛(máo)利率下(xià)滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情况(kuàng)。上游硅料硅片爆(bào)赚的背后，是中下游45家企业2022年归(guī)母(mǔ)净利(lì)润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率数(shù)据来看，中下(xià)游领域的光伏加工设(shè)备和逆变(biàn)器毛利率3年来基本持(chí)平，而光伏(fú)辅材和光伏电池组(zǔ)件毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件成为毛(máo)利率最低(dī)的(de)板块(kuài)。

　　表格：光(guāng)伏设备行(xíng)业不同板块的毛利率情况

　　制图(tú)：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光伏电池组(zǔ)件板块11家上市(shì)公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企业隆基(jī)绿(lǜ)能(néng)毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块(kuài)第(dì)2。航天机电、协鑫集成(chéng)和(hé)亿晶(jīng)光(guāng)电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材(cái)板块(kuài)涵盖18家企业，企业数量较(jiào)多竞(jìng)争激烈。这一板块毛利率2020年以来(lái)逐年(nián)下滑，2022年平均毛利率(lǜ)为(wèi)16.85％。其(qí)中(zhōng)，由于原材料涨价等(děng)因素影响，福莱(lái)特的主业光(guāng)伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个(gè)百分(fēn)点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器(qì)板块有6家企业，数量(liàng)相对较少(shǎo)，板块整体毛利(lì)率(lǜ)为32.02％。禾(hé)迈股份(fèn)的毛利率在该板块第(dì)一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变(biàn)器板(bǎn)块(kuài)的绝(jué)对(duì)龙头，阳光电源2022年毛(máo)利(lì)率为24.55％，提升2个百(bǎi)分(fēn)点以(yǐ)上。公司去年逆(nì)变器(qì)全(quán)球出货量达77GW，逆变设备(bèi)全球累(lèi)计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流(liú)市(shì)场占(zhàn)有(yǒu)率(lǜ)第(dì)一。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈利能力有望(wàng)改善

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行业写(xiě)照，而(ér)自2022下半年硅料硅片价格自高(gāo)位走出下行趋势(shì)，行业格局(jú)将发生(shēng)怎样的改变？

　　数据(jù)显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段高点(diǎn)，多数硅片(piàn)价(jià)格下跌幅度(dù)超过30％。根据中(zhōng)国有色金属工业协会硅业分会公布的最新数据，5月(yuè)11日当周M10单(dān)晶硅片价(jià)格区间在(zài)5.0-5.4元(yuán)/片，成(chéng)交均价(jià)降至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的(de)经(jīng)营数据也(yě)可看(kàn)出硅片(piàn)价(jià)格下(xià)跌(diē)对上(shàng)游公司盈利(lì)的影响。今(jīn)年(nián)一季度，大全能源(yuán)实(shí)现(xiàn)归母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份(fèn)和(hé)TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企(qǐ)业今年一季度存(cún)货周转率数据发现，无论是(shì)环比还是(shì)同比，相较(jiào)而言都有明显下(xià)行(xíng)趋势，说明当前有库存积压风(fēng)险。以大全能源为(wèi)例，2022年(nián)一(yī)季度存货周转(zhuǎn)率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业(yè)存货周转(zhuǎn)率(lǜ)变化趋势

　　制(zhì)图：金(jīn)融界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短(duǎn)期供过于(yú)求的(de)局面，在清理库存的(de)阶段下，硅片价格还有进一步下行空(kōng)间。这对于光伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏加工设(shè)备等对中下游板(bǎn)块(kuài)，将能较(jiào)好控制原材料成本，对提升毛利率、营收(shōu)率等有一定(dìng)帮助(zhù)。

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