4月美国(guó)就业(yè)报告大(dà)超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业(yè)市场仍(réng)然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工(gōng)资环(huán)比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏(piān)高，未来(lái)持(chí)续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业(yè)新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等(děng)新增就业(yè)均边际回升。商(shāng)品相关行(xíng)业就业(yè)边际改善，或反映制造业边(biān)际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀(zhàng)环(huán)比(bǐ)也边际回(huí)升。4月(yuè)服(fú)务业相(xiāng)关行业(yè)新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部(bù)出现分化。其(qí)中，医(yī)疗保健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指(zhǐ)标(biāo)指示(shì)，服务业(yè)需求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业的(de)总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落(luò)至(zhì)21年5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

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　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示(shì)劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波(bō)的(de)不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位(wè酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大i)，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资增速低(dī)于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国(guó)潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美国就业(yè)市场劳动力供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最(zuì)能(néng)反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空缺和(hé)求职人(rén)之比的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)才(cái)能更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的非农就业(yè)数据将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但(dàn)实(shí)际经济(jì)动能(néng)或弱于非农就(jiù)业数据(jù)所指示的水平，后续需(xū)要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降(jiàng)后就业数据的走势。非(fēi)农就业(yè)超预(yù)期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派的(de)立(lì)场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行(xíng)等(děng)区域银(yín)行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示(shì)了什(shén)酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前(qián)景(jǐng)存在较(jiào)大(dà)不确定性（参(cān)见《美国(guó)债(zhài)务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的银行(xíng)危机以及债务(wù)上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以(yǐ)及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提(tí)示：美(měi)国中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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