金融界(jiè)4月21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们(men)从疫情中(zhōng)复(fù)苏走过(guò)3个月，并且没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多(duō)靠内(nèi)生动(dòng)力(lì)，由于我(wǒ)们(men)产能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又(yòu)带来银行(xíng)业(yè)震荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较(jiào)低可(kě)以看得更乐(lè)观一(yī)些(xiē)，不(bù)必担心中国会陷入(rù)长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是(shì)一个滞(zhì)后指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需要经济(jì)环(huán)境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订(dìng)单(dān)有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为(wèi)什么也没有特(tè)别明显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就(jiù)业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢(huī)复(fù)到(dào)2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对(duì)低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没(méi)有回到潜在(zài)增速上，只有回到(dào)潜在增速上才(cái)能够逐步消化之前(qián)积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判断，服务(wù)性(xìng)行业可(kě)能(néng)要逐季(jì但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》)恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公布(bù)3月(yuè)物(wù)价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于(yú)通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降的(de)特征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是因为经济基本面和高(gāo)基数(shù)等因(yīn)素。邹(zōu)澜(lán)进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策(cè)有力支(zhī)持下，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，也带来高(gāo)基(jī)数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳(wěn)增长力度持(chí)续加大(dà)，供给端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和(hé)居民信(xìn)心(xīn)偏弱(ruò)，需求(qiú)端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数(shù)据，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖就近期市场热议的中国经济(jì)是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的(de)来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》。从(cóng)下阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从(cóng)价(jià)格表现来(lái)看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这(zhè)样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保持低位(wèi)，但这不说(shuō)明(míng)通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年影响因(yīn)素逐步消除，价(jià)格(gé)会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要(yào)的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论(lùn)是从(cóng)居民收入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化(huà)而言(yán)，居民消费(fèi)能(néng)力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政策(cè)优化后都(dōu)在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行(xíng)对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是(shì)与基数效(xiào)应、前期非经济政(zhèng)策对(duì)企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济(jì)仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出(chū)服务业好(hǎo)于工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称，在货(huò)币(bì)增长大幅(fú)度超(chāo)过经济增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不(bù)是(shì)通缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消费需求不足抑(yì)制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推(tuī)高(gāo)不(bù)良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不(bù)匹配，背后是(shì)居民(mín)与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化(huà)、海外市场转向三个(gè但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》)原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持(chí)续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回落多(duō)与有效需求不足相关(guān)，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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