2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册(cè)的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美(měi)股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接(jiē)受(shòu)本报采访解析他(tā)们对(duì)于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间(jiān)投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国(guó)经济(jì)持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币(bì)等其(qí)它(tā)非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各(gè)个行业带来巨(jù)变，其(qí)中硬(yìng)件类公司可能获(huò)得较(jiào)为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要(yào)么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要么因(yīn)为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷(dài)款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到(dào)了下半(bàn)年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日(rì)本(běn)方(fāng)面内需跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地(dì)区中(zhōng)国，日本过去(qù)几年(nián)受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢(huī)复(fù)过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会太(tài)差(chà)，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其是在(zài)第一季度超(chāo)出预期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的预期(qī)则有所保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍在(zài)复苏的(de)道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通(tōng)胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个(gè)极端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表(biǎo)现(xiàn)出会(huì)维持货币政策不(bù)变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多(duō)重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济增长还是企业盈利的(de)修复，目前(qián)都处在一个(gè)中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否(fǒu)结(jié)束(shù)、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能(néng)源价格显著(zhù)回落(luò)及冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男维持(chí)宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的(de)可能(néng)。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就业的下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地(dì)区(qū)面(miàn)临的通胀问(wèn)题(tí)比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计(jì)欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的(de)强势(shì)复苏(sū)，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资者对于(yú)国内经济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒ头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀u)回到美(měi)联(lián)储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美(měi)联(lián)储今(jīn)年(nián)加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明(míng)年上半年才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的(de)半(bàn)年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心(xīn)还是非常(cháng)明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业(yè)问题，市场对(duì)美联储(chǔ)加息的(de)预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在(zài)第(dì)四季(jì)度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率(lǜ)的(de)正常(cháng)化（即(jí)降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为(wèi)高(gāo)利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资(zī)本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业(yè)还(hái)是高收(shōu)益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次(cì)加息(xī)后，进(jìn)入观望态势(shì)。现(xiàn)在(zài)市(shì)场普遍预期从今(jīn)年三季(jì)度开始，美(měi)国将进入一个技(jì)术性(xìng)衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储官员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差(chà)距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据(jù)未来几(jǐ)个(gè)月美(měi)国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成(chéng)进一(yī)步的风险事件，可能(néng)会(huì)推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评(píng)级信(xìn)用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储(chǔ)可(kě)能在下(xià)半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收益率的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出(chū)现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公(gōng)司(sī)带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的(de)问(wèn)题(tí)。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和(hé)推理环节都(dōu)需(xū)要消耗(hào)大量(liàng)的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务(wù)器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了(le)上述硬(yìng)件产品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大模型(xíng)，包括模型的(de)API接(jiē)口(kǒu)调(diào)用、模型的分布(bù)式计算(suàn)部署、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部署到私有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主要根据(jù)部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学(xué)艺术(shù)创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内(nèi)部(bù)管理都有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于(yú)下游潜(qián)在(zài)的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的(de)使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年(nián)成立了国(guó)家数据局(jú)，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的(de)科技企业在(zài)后疫情时(shí)代，会更关注利润(rùn)和(hé)现金(jīn)流，从而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型(xíng)）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的(de)训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言处头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度(dù)上增加(jiā)公众对(duì)AI技(jì)术研(yán)发的(de)知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与可控性的(de)高(gāo)度重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出(chū)台(tái)。暂停开发(fā)更(gèng)强大(dà)的(de)模型有助(zhù)于行(xíng)业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代模型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需要一(yī)定时间观察(chá)其对社会(huì)产生的(de)影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士(shì)发起(qǐ)的自(zì)律性暂(zàn)停可能(néng)难以有效执(zhí)行。人工(gōng)智(zhì)能行(xíng)业内竞(jìng)争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互(hù)过(guò)程(chéng)中的数据可(kě)能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转向规划(huà)私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发(fā)布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能(néng)服务提(tí)供者应该承担信(xìn)息安全(quán)主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人(rén)工智能领域的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方面(miàn)，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前(qián)美(měi)国股票的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的(de)预(yù)期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年(nián)期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利(lì)率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的(de)部(bù)分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投资等级的企业(yè)债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时(shí)候，一些信(xìn)贷(dài)评级(jí)比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元(yu头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀án)。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分(fēn)的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对(duì)中性(xìng)态(tài)度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预(yù)期的条件下(xià)，股票估值(zhí)压力会(huì)减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏(sū)缓慢(màn)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，下(xià)半年反转的(de)机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基本面(miàn)条件下(xià)，受其他(tā)因素(sù)影响(xiǎng)的估值因(yīn)素(sù)带(dài)来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不(bù)确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年一(yī)样(yàng)的股债(zhài)双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为(wèi)不(bù)利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们(men)不看好(hǎo)美股和(hé)成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票(piào)投资策略是分散配置(zhì)。我们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能(néng)够提供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而(ér)且即使在经济(jì)下行(xíng)的时(shí)候也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格(gé)的(de)上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收(shōu)缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利(lì)差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我们(men)要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来(lái)的分(fēn)母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成长股受分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行情；价(jià)值(zhí)股分子端(duān)承压(yā)，整体(tǐ)回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值均处(chù)于较低(dī)位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周期、金融地(dì)产，标配(pèi)消费(fèi)和医(yī)药；创(chuàng)业板指的(de)吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利(lì)率快(kuài)速改善(shàn)期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和(hé)欧(ōu)洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的(de)预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们增(zēng)加了对高质(zhì)量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特征一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受(shòu)益于债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为市(shì)场对增长放缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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