来(lái)源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月(yuè)28日召开会议，分析研究当(dāng)前经济形势和经济工作。今年(nián)以来，经(jīng)济增(zēng)长好于预期(qī)。不过当(dāng)前经济恢复性好转，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然(rán)不足。所(suǒ)以(yǐ)，稳增长基调延续，短期政策不太可(kě)能转(zhuǎn)向收紧，但是(shì)面对高质量发展要(yào)求(qiú)，也(yě)没增(zēng)量刺激政策。未来扩大(dà)需(xū)求主(zhǔ)要依(yī)靠自发(fā)修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产(chǎn)业政(zhèng)策方面强调“实体经济(jì)”支(zhī)撑，防风险仍然是重(zhòng)点任务。整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经(jīng)济修复速度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首先强调了今(jīn)年(nián)的(de)成(chéng)绩，即“经济增长好于预(yù)期”，“市(shì)场需求逐(zhú)步恢复(fù)，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四季度时的预期(qī)。但(dàn)随后会议也提到“经济运行好转主要是恢复性的，内生动(dòng)力还不强，需(xū)求(qiú)仍(réng)然不足”。这也使(shǐ)得(dé)经济转型升级面临新的(de)阻力，推(tuī)动高(gāo)质量发(fā)展仍需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季(jì)度(dù)GDP同比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去年四(sì)季度有明显改善，但距离疫情之(zhī)前2019年(nián)的(de)6％附近的增速，还有较大(dà)的差距(jù)。所以，经济仍(réng)需政策呵护(hù)。尤其是一季度降准后，就业压(yā)力仍然存在，我(wǒ)们认为政策短期不会转向(xiàng)收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是当前(qián)经济持续(xù)回升向好的(de)关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展(zhǎ一方水等于多少升，一方水等于多少升水n)要(yào)求，会(huì)议强调经济要实现“质的(de)有效提升(shēng)”和“量的合(hé)理增长”。这一点和(hé)去年经(jīng)济工作会议(yì)精(jīng)神一(yī)致。这也意味(wèi)着稳(wěn)增长(zhǎng)不会(huì)通过强刺激的方式，而(ér)是统(tǒng)筹推动“经济运(yùn)行持续(xù)好(hǎo)转”、“内生动力持续增强”、“社会预(yù)期(qī)持续改(gǎi)善”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持续化解(jiě)”。

　　对于稳(wěn)增长(zhǎng)的(de)方式(shì)，会议要求(qiú)“把发(fā)挥政策效力(lì)和(hé)激发经营(yíng)主体活(huó)力结(jié)合(hé)起来”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更多通(tōng)过激发市(shì)场(chǎng)化的力(lì)量去推动经济(jì)修复，通(tōng)过改革开放的方式激(jī)发高质量的(de)增长。所(suǒ)以会议指(zhǐ)出(chū)，要坚持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企业公(gōng)平竞争(zhēng)、共(gòng)同发展的法律法规(guī)障碍和(hé)隐(yǐn)性壁垒。各(gè)类企(qǐ)业都(dōu)要依法(fǎ)合规(guī)经营。要下决(jué)心从根(gēn)本上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要(yào)还(hái)是以提振信(xìn)心和(hé)预期、激(jī)发活力为主要手段，让经济自发(fā)的内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加(jiā)力提效”，稳健(jiàn)的货币(bì)政策(cè)要“精准有力”，延续(xù)了去年12月(yuè)会议的表述(shù)。对(duì)于政策的要求，本次(cì)会议(yì)强调“形成扩大(dà)需求(qiú)的合(hé)力”，而(ér)去年12月(yuè)会(huì)议的相关表述是“加(jiā)强各类政策协调(diào)配合(hé)”，这说(shuō)明(míng)扩大(dà)需求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面(miàn)，自(zì)发修复消费。“要多(duō)渠道增加城(chéng)乡居(jū)民收入，改善消(xiāo)费(fèi)环(huán)境，促进文化(huà)旅游等服(fú)务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是靠居(jū)民劳动收入(rù)的自(zì)然修(xiū)复(fù)。另(lìng)一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资(zī)，是政府主动(dòng)稳增长的重(zhòng)点。会议提到(dào)，在超大特大城市积(jī)极稳(wěn)步推(tuī)进(jìn)城中村改造(zào)和“平急两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要(yào)把吸引外商投资放在更加重要的(de)位置，稳住外(wài)贸外(wài)资基本(běn)盘。要支持有条(tiáo)件的(de)自贸试验区和自由贸易港对(duì)接国际高标准经(jīng)贸规则，开展改(gǎi)革(gé)开放先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济

　　会议强(qiáng)调，加(jiā)快建设(shè)现代(dài)化(huà)产业体系要(yào)以“实体经济”为支撑。我们的理解是(shì)，产业(yè)政策的重点是“实体经济”，这(zhè)里的实体经济并不(bù)是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相(xiāng)对应的。

　　会议(yì)明确“要夯(hāng)实科技自(zì)立自强根基(jī)，培育(yù)壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充一方水等于多少升，一方水等于多少升水电桩、储能(néng)等设施建设(shè)和配套电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通(tōng)用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视(shì)防范风险”。我们认为，人(rén)工智能(néng)发展到一定程度，监管措施(shī)也(yě)必然会跟(gēn)上(shàng)。此外，在互联网领域，要推动平台(tái)企(qǐ)业规(guī)范健(jiàn)康发展，鼓励(lì)头部平(píng)台企(qǐ)业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好(hǎo)中(zhōng)小银行、保险和信托机构改(gǎi)革化险工作(zuò)”；再次强调房住不(bù)炒，“做好(hǎo)保交楼、保(bǎo)民生、保(bǎo)稳定(dìng)工(gōng)作”；“要加(jiā)强地方政府债务(wù)管(guǎn)理，严(yán)控新增(zēng)隐性债务”。我们(men)认为，房地(dì)产(chǎn)产(chǎn)业链、中(zhōng)小金(jīn)融机构的风险出清，仍是(shì)大势所趋，地方债务(wù)的风险也(yě)需要(yào)化(huà)解。所以今年和去年最大的不(bù)同是疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)减(jiǎn)弱(ruò)，其他(tā)方面的经济问(wèn)题依然是存在的(de)。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克制(zhì)。

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