来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产恢复推(tuī)动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化(huà)下(xià)游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动(dòng)回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉(mài)冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一(yī)季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行业景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的(de)购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端(duān)快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上(shàng)修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平(píng)，同时信(xìn)贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费有望持(chí)续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产后周期相关(guān)的可选消费也(yě)有望进(jìn)一(yī)步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质(zhì)量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因(yīn)此驱(qū)动(dòng)疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层(céng)面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年(nián)一季(jì)度制(zhì)造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地产业景气度(dù)明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份的(de)复合增速，观察各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值(zhí)变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年来(lái)加快(kuài)建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业增加值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺(quē)口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业(yè)增加值增(zēng)速明显提升(shēng)，自去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化(huà)，中下(xià)游改善(shàn)幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业工业增加(jiā)值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基期的(de)复合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过(guò)对(duì)比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均(jūn)处在(zài)高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行(xíng)业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气(qì)度有所回落，农副加工行业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库(kù)存(cún)水平(píng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水平；而随(suí)着(zhe)防疫(yì)需(xū)求的降温，医药(yào)制造业景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面(miàn)与原(yuán)材料(liào)成本下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需(xū)，部分行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有关(guān)。其中，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输(shū)设备工业增加(jiā)值增速(sù)改善(shàn)幅度最大(dà)，受益(yì)于国(guó)内产业升(shēng)级(jí)、出口(kǒu)优势带(dài)来的(de)韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球(qiú)大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年(nián)初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平；石化(huà)链(liàn)条(tiáo)行业生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释(shì)放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快速(sù)恢复(fù)，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居(jū)民收(shōu)入和消费数据看，居民(mín)收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来随(suí)着(zhe)服务(wù)业(yè)恢(huī)复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投资(zī)信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民(mín)新(xīn巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多(duō)投(tóu)资”的(de)居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游(yóu)装备(bèi)制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备(bèi)制造(zào)业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动(dòng)性数(shù)据(jù)：各国(guó)国债收益率(lǜ)多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)周美国总体经济活动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出(chū)在不确定性增(zēng)加和(hé)对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了(le)贷款标(biāo)准。近(jìn)期(qī)美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将(jiāng)需(xū)要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)会(huì)议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大(dà)不(bù)确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市(shì)场(chǎng)的紧张局势不太(tài)可(kě)能从根本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理(lǐ)事(shì)会和欧(ōu)洲(zhōu)议会(huì)通(tōng)过(guò)了一项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应(yīng)链(liàn)，并与美国(guó)和(hé)亚(yà)洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相关立(lì)法措施。白(bái)宫需(xū)要(yào)开始(shǐ)就(jiù)债务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希(xī)望提高债务(wù)上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话(huà)，表明美国(guó)无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市(shì)场和发展中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价(jià)为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以及西南(nán)各(gè)区价(jià)格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回(huí)升(shēng)的(de)动力(lì)；国资委强调(diào)着力发展战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发(fā)布(bù)会，强调(diào)要提振消费持续(xù)回升的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链条良性(xìng)循环(huán)促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党(dǎng)委(wěi)召(zhào)开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自(zì)立自(zì)强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代(dài)化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信(xìn)息化发(fā)展状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实(shí)施重(zhòng)点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外(wài)贸企(qǐ)业(yè)的(de)支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进(jìn)消费；四(sì)是持(chí)续增(zēng)强发(fā)展动(dòng)能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。

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