调油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够推升芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热(rè)度之高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调明显不(bù)一。期货日报记(jì)者(zhě)观察到，同为芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期(qī)货盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的表现远超市(shì)场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收(shōu)于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持续阴跌，主要(yào)原因(yīn)在于两(liǎng)方面，一(yī)方面由于近期(qī)原油大跌，另(lìng)一方面近期(qī)成品(pǐn)油(yóu)裂(liè)差下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美国的加息预(yù)期，需求(qiú)羸弱，市(shì)场(chǎng)对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油(yóu)供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近(jìn)期(qī)回补前(qián)期缺(quē)口后继续下行(xíng)，对(duì)于化工特别是与之(zhī)相关性相对较强(qiáng)的(de)PTA形成(chéng)成本塌(tā)陷。成品油裂差方(fāng)面，近期(qī)美国汽(qì)柴油裂差出(chū)现下(xià)滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者了(le)解到，美国(guó)夏油(yóu)对于辛烷值的需求(qiú)支撑(chēng)起了(le)芳烃调(diào)油的(de)逻(luó)辑。

　　但与去年(nián)同期相比(bǐ)，今(jīn)年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长谢雯表示(shì)，发生这一现象的原(yuán)因更多是始于路径依赖，去(qù)年极(jí)端(duān)的调(diào)油(yóu)行情(qíng)使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍(réng)较大，调油商(shāng)提(tí)前(qián)准备原料运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价差(chà)处于往年同期(qī)高位，但当前美湾芳(fāng)烃库(kù)存(cún)较高，需(xū)求(qiú)饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年(nián)芳(fāng)烃调油逻辑与去(qù)年(nián)在细节与(yǔ)节(jié)奏(zòu)上又有差异(yì)，主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市(shì)场对于(yú)美国(guó)高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有提早预期，导致旺(wàng)季来(lái)临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随(suí)后调油商对(duì)于今年已经(jīng)提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创(chuàng)造套利空间，同时(shí)我们从去年四季度至今韩国出(chū)口美国芳烃的数(shù)量保持相对高(gāo)位可以一(yī)窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳(fāng)烃(tīng)装(zhuāng)置的检修预期，今年(nián)市场的(de)调油(yóu)逻辑在3月份(fèn)就启(qǐ)动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启(qǐ)动，这明显早于去年。但(dàn)我们也(yě)看(kàn)到了(le)PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的(de)状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话(huá)融(róng)融达(dá)期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和(hé)去年(nián)芳烃走势存在着节(jié)奏的差异，去年夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话5月份是是(shì)炒(chǎo)作调油需(xū)求(qiú)的主要时期，而今年市场提(tí)前到(dào)3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突(tū)影响，欧美地区成品(pǐn)油供(gōng)需突然(rán)变(biàn)得(dé)紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油(yóu)逻辑兴(xīng)起。而今年(nián)的(de)问题(tí)是(shì)欧美经济下行压力较大，油品需(xū)求(qiú)面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份(fèn)市场因炒(chǎo)作调油(yóu)需求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油(yóu)品利润却回落，并夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话拖累(lèi)形成(chéng)原油的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的(de)出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需(xū)求(qiú)无法匹(pǐ)配，从(cóng)而导致了美亚(yà)套利窗(chuāng)口的打(dǎ)开，亚(yà)洲芳烃运(yùn)往美国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺(quē)助推(tuī)PTA价格的大幅走高(gāo)。今(jīn)年看(kàn)工(gōng)厂对于调(diào)油行(xíng)情(qíng)有(yǒu)所准备，整体缺(quē)量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐(fěi)看来(lái)，二季度(dù)美国出行旺季下(xià)调油需(xū)求被(bèi)赋予期待(dài)，然而(ér)有了去年二季度(dù)调油需(xū)求增加下亚美套利利润(rùn)可观(guān)的经验(yàn)，部分工(gōng)厂(chǎng)提前跟(gēn)美国工厂(chǎng)签订了长约，今年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出(chū)口量已(yǐ)达去年调油(yóu)季出口总量的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据(jù)了(le)解，贸易(yì)商今年与亚(yà)洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察(chá)今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但(dàn)是(shì)整体对于芳烃价格的提振高度将极大可(kě)能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加(jiā)剧，近期(qī)原油(yóu)库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来(lái)需求的不(bù)确定和经济可(kě)能衰退(tuì)的背景下调(diào)油需求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基本面(miàn)来看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧(jǐn)张的局(jú)面在恒(héng)力(lì)石(shí)化(huà)和嘉(jiā)通能源两(liǎng)套年产能共(gòng)500万吨新(xīn)装置投产和下(xià)游消费(fèi)走弱(ruò)的影响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边(biān)际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在(zài)4月(yuè)淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低价货(huò)源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利(lì)润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下(xià)旬开(kāi)始美(měi)国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值(zhí)仍将保(bǎo)持高位，但是在当前(qián)衰退预期(qī)以及美(měi)联(lián)储加息背景下，成品油消费的成色或较(jiào)预期大打折(zhé)扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着(zhe)主(zhǔ)力合约换(huàn)月，市场的交(jiāo)易(yì)重心转向了2309 合(hé)约，在距(jù)离(lí)9月(yuè)相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏(mǐn)感。就苯(běn)乙烯而(ér)言，目前国(guó)内纯(chún)苯(běn)下游品(pǐn)种(zhǒng)中除了苯(běn)胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱(ruò)，苯(běn)乙(yǐ)烯下(xià)游(yóu)同(tóng)样面临(lín)成(chéng)品库(kù)存偏高和利润不佳(jiā)的局面，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累(lèi)库压力(lì)，短期(qī)来看价格(gé)向上(shàng)的驱动或较(jiào)乏力。

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