金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今(jīn)日上午举行4月份国民经济(jì)运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现(xiàn)均弱于预(yù)期，尤其(qí)是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪(nǎ)些？国家(jiā)统计局如何看待未来(lái)的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国民经(jīng)济综合统计司司长付凌晖回应称，当前价(jià)格低位运(yùn)行主要是阶段性(xìng)的(de)，当前中(zhōng)国(guó)经济不存在通缩，总的来(lái)看(kàn)，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回落的(de)，4月份同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上(shàng)个月回落了0.6个(gè)百分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性(xìng)因(yīn)素影响。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着气(qì)温(wēn)的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价(jià)格有所回(huí)落。同时，生猪市场供(gōng)应总体是充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也带动(dòng)了食品价格(gé)的回(huí)落(luò)。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二是能源(yuán)价格(gé)降幅扩大。今年以来，受到世(shì)界经济复苏乏(fá)力、全球能源价格总体上(shàng)趋于回落，对国内居民(mín)消费汽柴油(yóu)价(jià)格(gé)输(shū)出型(xíng)影(yǐng)响(xiǎng)显(xiǎn)现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月(yuè)降幅有(yǒu)所扩大(dà)。

　　三是(shì)国内部分(fēn)耐用(yòng)消费品降价促销。今年以来，受(shòu)到汽车(chē)优惠补贴政策(cè)去年(nián)底(dǐ)到期影响，国六B的排放标准在(zài)今年7月份切换，车(chē)企降价促销力度(dù)加大，带(dài)动了价格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是(shì)上年同期对比(bǐ)基(jī)数走高(gāo)。上年(nián)同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨(zhǎng)周期(qī)等因素(sù)的(de)影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同(tóng)时，由于国际地缘政(zhèng)治冲(chōng)突、全球疫情影响，去(qù)年国际油价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些(xiē)因素共(gòng)同(tóng)影(yǐng)响下，去(qù)年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在(zài)价格中食品和(hé)能源(yuán)由于(yú)受到短期因素影响，往往波动会比较(jiào)大(dà)，看价(jià)格总体(tǐ)的状况，更重要(yào)的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的(de)状况来(lái)看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保(bǎo)持基本稳定。从(cóng)核心CPI目(mù)前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比(bǐ)还(hái)是偏(piān)低的，很(hěn)重要的(de)原因是服务(wù)需求(qiú)仍(réng)在恢(huī)复(fù)中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢复常(cháng)态化运行，服务需(xū)求稳步(bù)扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回(huí)升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大(dà)0.2个百分点，连续(xù)两个月回升。未来(lái)随着服务消费需求(qiú)带动增强，价格回(huí)升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来(lái)受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我国部分(fēn)大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格与国(guó)际市场联(lián)系比(bǐ)较紧密，今年以来受(shòu)到世界经济恢复(fù)乏力影响，国(guó)际大宗商品价格走低、国(guó)内石油、有色价(jià)格出现下(xià)降，4月(yuè)份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学制品业(yè)价格下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部(bù)分行业市(shì)场需(xū)求不足。经济恢复常态化(huà)运行以后，部分行业(yè)产能供给充裕，但市场需求相对不足，价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)下降。比如(rú)煤炭(tàn)产(chǎn)能(néng)继续释放，进口持(chí)续增(zēng)加，而电(diàn)煤(méi)需求季(jì)节性减少，市(shì)场进入(rù)淡季，价(jià)格降幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较(jiào)充足(zú)，而市场需求(qiú)还在恢复(fù)中，价(jià)格出现下降，4月份黑色金属冶(yě)炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格变动翘(qiào)尾(wěi)下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价(jià)格(gé)翘尾影响是(shì)负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个(gè)百分点。

　　从(cóng)下阶段情(qíng)况来看，国(guó)际输入性影响还(hái)会持续，国内市场(chǎng)需求仍在(zài)恢(huī)复中(zhōng)，部分工(gōng)业品价格短(duǎn)期(qī)下行情况还会延续。但是(shì)随着国内经(jīng)济(jì)恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行(xíng)报告(gào)：当(dāng)前我国(guó)经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行发布的一季度货(huò)币政策报告也提及通缩。报告提到，我国(guó)通胀水(shuǐ)平处于温(wēn)和区(qū)间。过去一年、五年和十(shí)年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来(lái)物(wù)价(jià)涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢(huī)复时间差(chà)和基(jī)数效(xiào)应(yīng)有关。我国(guó)经济(jì)运行开局(jú)良好(hǎo)，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运(yùn)行(xíng)在负值区间。

　　总的(de)看，若经济保(bǎo)持(chí)正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价(jià)回(huí)落客观上有以下因素(sù)：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较高(gāo)景气(qì)区(qū)间；农副产(chǎn)品生产(chǎn)稳定、物(wù)流渠道畅通，也保证(zhèng)了(le)居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等(děng)环(huán)节本(běn)身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚未消退，居民超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄向消费的转化受收入(rù)分配分(fēn)化、收(shōu)入预期(qī)不稳等制约(yuē)，特别是汽(qì)车、家装等大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费需求(qiú)偏(piān)弱(ruò)。近期居民出现提前还贷(dài)现象(xiàng)，也一定(dìng)程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国(guó)际(jì)油价(jià)一度(dù)逼近(jìn)140美元大(dà)关，今(jīn)年以来已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住(zhù)水电燃料(liào)的(de)同(tóng)比增(陈睿怎么了，b站陈睿事件zēng)速走低；疫(yì)情扰动使得去(qù)年(nián)3月(yuè)鲜菜价格反季(jì)节上涨，对今年(nián)也存(cún)在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存(cún)在明显(xiǎn)基(jī)数效应(yīng)，去年二(èr)季(jì)度受(shòu)疫情冲击GDP同比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低基(jī)数作(zuò)用下今(jīn)年二季度GDP增速可(kě)能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受(shòu)高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低(dī)位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看到，随(suí)着(zhe)基数降低(dī)，特别是(shì)政策(cè)效应将进一步显(xiǎn)现(xiàn)，市场机制发挥充分作(zuò)用(yòng)，经(jīng)济内生动(dòng)力也在增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末(mò)可能回升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济(jì)没有出(chū)现通缩。通(tōng)缩主要(yào)指(zhǐ)价格(gé)持(chí)续负增长(zhǎng)，货币(bì)供(gōng)应量也具有下降趋势，且通常伴随经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。我(wǒ)国物价仍(réng)在(zài)温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增(zēng)长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不(bù)符合通缩的(de)特征。

　　中长期(qī)看，我国经济总(zǒng)供求基(jī)本(běn)平(píng)衡，货(huò)币条件合(hé)理适度(dù)，居民(mín)预期稳(wěn)定，不存在(zài)长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可(kě)以(yǐ)休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨(tǎo)论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济(jì)短周(zhōu)期(qī)波(bō)动(dòng)的滞后指标，不能仅以(yǐ)物(wù)价回落来评判经济进(jìn)入(rù)“通缩”。过往经验显示(shì)，经(jīng)济的周期性波动主要由需求驱动，物(wù)价跟(gēn)随(suí)需求变化而变化，使得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏(sū)初期，需求才刚(gāng)刚(gāng)开始修复，对(duì)价格的提(tí)振尚不明显，使得物(wù)价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示经济处于(yú)复苏初(chū)期。以企业中(zhōng)长期资(zī)金来源刻画的有效社融增速，去年(nián)9月以来(lái)持续回(huí)升，由去年(nián)8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按(àn)照有(yǒu)效社(shè)融(róng)变化(huà)领先经济(jì)2个季度左右的(de)经(jīng)验规律，本轮(lún)信用扩张会(huì)带动经济在(zài)2023年初见底回升，1季度(dù)经济指标已(yǐ)有所(suǒ)体现。

　　年初(chū)以来物价的回落，受基(jī)数、供给和外(wài)需等影响较大(dà)；伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年(nián)中前后(hòu)开始抬升。除去年基数较高外(wài)，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜(cài)等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相(xiāng)关(guān)服务(wù)、衣着等(děng)价(jià)格(gé)逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资(zī)金空转加剧，政(zhèng)策托底无用？周(zhōu)期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资(zī)金存在一定(dìng)空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金(jīn)空转多发生在经济回落、货币明(míng)显宽(kuān)松阶(jiē)段，部分(fēn)资金滞留在金融体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去(qù)年底以来也(yě)有类(lèi)似特征；有所不同的是，当前资金多滞留在(zài)银(yín)行体(tǐ)系、而(ér)不是(shì)非银金融机(jī)构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的居民与企(qǐ)业之间(jiān)信用派生偏(piān)少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思路(lù)不同(tóng)，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业有(yǒu)效信用派生(shēng)自去年9月以(yǐ)来持续(xù)改善，而(ér)房地产相(xiāng)关(guān)融资拖累总体(tǐ)信用派生。传统周期(qī)下，信用(yòng)扩张(zhāng)以房地产驱动为主，使得(dé)居民(mín)贷(dài)款增长明显快(kuài)于企(qǐ)业；相(xiāng)较之下，本轮信用修(xiū)复(fù)主要(yào)靠企业(yè)融资扩张，有效社(shè)融从去年9月开始持续回升(shēng)，而居(jū)民(mín)信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮(lún)信用派生(shēng)带来的经济效应不同过往，有效信用派生(shēng)对(duì)企业行为的支(zhī)持已开始显现。去(qù)年3季度以来，资金加速流向制(zhì)造业(yè)，而(ér)房地产相关(guān)融资显著弱于(yú)以(yǐ)往，使得制(zhì)造(zào)业(yè)投资表现显著强于房地(dì)产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在(zài)1季度有(yǒu)所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用派生(shēng)和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已(yǐ)现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家容(róng)易(yì)产生(shēng)悲观情(qíng)绪。疫情政策调整，放大了“春(chūn)节效应(yīng)”带来的(de)经济波(bō)动(dòng)，部分高频指标报复(fù)性反弹后出(chū)现走(zǒu)弱的迹(jì)象。其中，偏消费端的(de)活动多(duō)在(zà陈睿怎么了，b站陈睿事件i)2月底之后走弱，偏(piān)生产端略晚一(yī)点，导致宏(hóng)观(guān)数据屡(lǚ)超预期的(de)同时，市(shì)场(chǎng)信心反(fǎn)其道而行之。

　　内(nèi)生动能(néng)的(de)修复已(yǐ)然开始，消费动(dòng)能或(huò)被(bèi)低估(gū)，前半程(chéng)靠居民出行和企业(yè)消(xiāo)费，后半程(chéng)靠居民消费能力(lì)的恢复。出(chū)行意愿(yuàn)的持续(xù)改善、企业经营(yíng)活动正(zhèng)常化等，皆(jiē)指向场景恢复带(dài)来的消费修复持(chí)续性和弹性不(bù)宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及(jí)稳(wěn)增长相关行(xíng)业招工需(xū)求在逐步修复(fù)，有助于(yú)推(tuī)动收(shōu)入(rù)与消(xiāo)费的(de)正循(xún)环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信(xìn)号也在(zài)累积。地产(chǎn)大周期向下已是共(gòng)识(shí)，地产链条修(xiū)复(fù)会弱于传统周期；但小周期(qī)超调后的修复(fù)出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级城(chéng)市地产供(gōng)给增(zēng)多、质量改善，利于需(xū)求释放、形成(chéng)供需“正向(xiàng)循环”；2）中(zhōng)西部地区棚(péng)改(gǎi)加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利(lì)于稳定低(dī)能级城市(shì)需求。

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