金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不(bù)再(zài)提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地方小银(yín)行下(xià)调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而年初的(de)低(dī)利率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新发(fā)放贷款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变(biàn)的(de)原(yuán)因之一是银(yín)行需要(yào)资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利积(jī)累，不(bù)能过度让利(lì)；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模(mó)最大(dà)的国企(qǐ)行业，按政策导向要(yào)提高资(zī)产收(shōu)益(yì)率(lǜ)。而(ér)取消金融(róng)让利有利于(yú)银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下(xià)正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于(yú)让(ràng)利之下市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向的改变对银行股是一种长时间的(de)利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估(gū)值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和(hé)债务风险周(zhōu)期相关(guān)，现在(zài)已(yǐ)进入不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季度(dù)已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过(guò)按(àn)历史(shǐ)规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞后性(xìng)。目前(qián)市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验(yàn)证，我们(men)认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对(duì)于(yú)地(庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思dì)产和城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国(guó)经过对债务(wù)风险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决(jué)。总体上银行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自去年(nián)一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行(xíng)贷(dài)款利率重定价(jià)，利(lì)率(lǜ)出现(xiàn)下(xià)降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利(lì)空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫(yì)情使得银行股估(gū)值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不(bù)会再有太(tài)多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业(yè)出现(xiàn)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差(chà)有比较正向的(de)催化(huà)，是一个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的政治局(jú)会议并(bìng)未(wèi)如(rú)市场预期一(yī)样出现明(míng)显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对(duì)银行业(yè)是另(lìng)一(yī)个短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面(miàn)罗列(liè)了一下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成(chéng)为(wèi)替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视(shì)提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或股权投资(zī)的国企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续(xù)性(xìng)，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以(yǐ)及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于如(rú)何避免可能的小回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时选择(zé)业(yè)绩好但(dàn)股价还(hái)未上涨的(de)小银行。之前中特(tè)估的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银(yín)行估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是(shì)各类银(yín)行的估值没有系(xì)统性(xìng)的差(chà)异(yì)。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行(xíng)不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续(xù)改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银(yín)行拨备覆(fù)盖(gài)率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的(de)峰值已(yǐ)经过(guò)去，展望而言(yán)，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的(de)资(zī)产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资策略报告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基(jī)本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳回(huí)升新(xīn)趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思到小逐(zhú)步(bù)传导，下半(bàn)年企业贷款需(xū)求高景气延续(xù)的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质(zhì)量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产质(zhì)量下行风(fēng)险封住。银行板块配(pèi)置上，建议(yì)大(dà)小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看(kàn)好全(quán)年盈利(lì)能力修复(fù)，银行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民端复(fù)苏低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化(huà)剂。我们(men)继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前(qián)时点银行(xíng)板块的配置价值提升(shēng)。

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