大家周末好(hǎo)，先来看(kàn)下重(zhòng)要消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令军队进入最高战(zhàn)备状(zhuàng)态，紧急向与科索沃行政线方向移动

　　据塞尔维(wéi)亚南(nán)通(tōng)社26日消息，塞尔维亚(yà)总统武契奇当天下令，将塞尔维亚军(jūn)队的战备状态(tài)提升到最高等级(jí)，并紧(jǐn)急向(xiàng)与科索沃(wò)行政线(xiàn)方向(xiàng)移(yí)动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备(bèi)状(zhuàng)态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿(ā)族(zú)警察发生冲突，阿族(zú)警察在(zài)冲突中使用(yòng)了催泪弹和(hé)震爆弹(dàn)，并闯入了(le)兹韦钱区(qū)行政大(dà)楼。目(mù)前兹韦钱区已经被科索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省(shěng)，1999年科索沃战(zhàn)争结束(shù)后由联合国托(tuō)管。2008年，科索沃单方面(miàn)宣布独(dú)立，塞尔(ěr)维亚始(shǐ)终坚持对科索沃拥(yōng)有主权。

　　通胀超(chāo)预期上行！这(zh分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导è)一数(shù)据创(chuàng)年内新高，美(měi)联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务(wù)部(bù)最新数(shù)据显示，美国4月PCE物价指数(shù)同比上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前值(zhí)4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀指标——剔除食物和能源后的核心(xīn)PCE物价指数同比增(zēng)长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上(shàng)涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与(yǔ)当前经济周期相(xiāng)关的通(tōng)胀压力的(de)周期性核心PCE仍(réng)然非常高，处于1985年以来的(de)最(zuì)高记录。

　　美联储政策利(lì)率(lǜ)期货合约交易商周(zhōu)五加大了(le)对美联储将(jiāng)继续加息(xī)的押注，数(shù)据公布后，这些(xiē)合约的隐含收(shōu)益(yì)率(lǜ)上升，定价美(měi)联储在6月会议上将(jiāng)基准利率目标(biāo)区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的(de)可能性约(yuē)为60％。

　　据华(huá)尔街日报报道，交易员们一直坚信，美联储今年将多次降息。但他们最(zuì)终承(chéng)认，基(jī)于对期货的押注，今年降息(xī)的可能性不大。现在，他们预计在2024年之前(qián)不会降息，而且2024年的降息幅度(dù)低于此前的预期。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀数据、劳动力市场以及债(zhài)务(wù)上限担忧的缓解(jiě)降(jiàng)低了今(jīn)年降息的(de)可能性(xìng)。交(jiāo)易员们现在认为(wèi)，6月份(fèn)的会议(yì)可能会考虑(lǜ)加息25个基点。市(shì)场预计联邦(bāng)基金利率将(jiāng)在(zài)2024年底降至3.5％，就在(zài)一个月前，衍(yǎn)生品市场预计基准利(lì)率届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化(huà)工品种暂难走(zǒu)出弱周期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油(yóu)化(huà)工与(yǔ)煤化工(gōng)板块(kuài)略显分(fēn)化。期货日(rì)报记者(zhě)观察到，煤化(huà)工品种无论是下跌幅度，还是下行(xíng)斜率，均大于(yú)油(yóu)化工品种(zhǒng)。以PTA等原(yuán)料成本端为原油的品种，在原油(yóu)下跌(diē)幅度不大的情况下(xià)，跌幅较小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料(liào)成(chéng)本端(duān)为煤(méi)炭的品种(zhǒng)，跌幅(fú)较大。

　　对此，国(guó)投安信期货能源(yuán)首席分(fēn)析师高明宇解(jiě)释说(shuō)，终端产(chǎn)品这一分化的根源(yuán)还(hái)是原料端表现的差异。“俄乌冲突的(de)战争风险溢价(jià)将能源(yuán)危机(jī)在期货市场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半(bàn)年起市场(chǎng)进入衰退(tuì)交(jiāo)易(yì)主(zhǔ)题，且目前工业品整体仍处于衰(shuāi)退交(jiāo)易的(de)中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原(yuán)油价格的下行已触(chù)碰到中(zhōng)东主要产油国(guó)的(de)财政盈亏平(píng)衡成本、页(yè)岩油生产(chǎn)商边际产油成(chéng)本、美(měi)国收储目标价位(wèi)，在(zài)美国页岩油非常规能源(yuán)产量增速(sù)持续不达预期的情况(kuàng)下(xià)，以(yǐ)沙特(tè)和(hé)俄罗斯主导的(de)OPEC+主动减产再度推(tuī)动原油供给约(yuē)束的兑现，在能源(yuán)品的下行趋势中原油的成(chéng)本支撑、供(gōng)应减(jiǎn)量率(lǜ)先发生，价格(gé)也(yě)率(lǜ)先呈现震荡筑底的(de)迹象。”高明宇如(rú)是说(shuō)。

　　而对(duì)于煤炭而(ér)言(yán)，年初以来港(gǎng)口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨，仍远高于(yú)国内三西主产区(qū)动力煤的边际到(dào)港成本900元(yuán)/吨左(zuǒ)右，在煤炭全行业利润丰厚(hòu)的(de)情况下供(gōng)应有增无减，宽松的供需(xū)面持续(xù)带动产业链(liàn)各环节累库，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化工品种构(gòu)成较(jiào)大压(yā)制。

　　“今年(nián)年(nián)初以来，煤炭价格整体便处(chù)于震荡(dàng)下行的趋势中，原料(liào)煤炭成本端(duān)的(de)支撑弱化，使煤化工(gōng)品(pǐn)种的估值(zhí)中枢不断(duàn)下移。”中信建投期(qī)货分析(xī)师(shī)刘书源(yuán)表示，相(xiāng)较于煤炭，原油(yóu)整体为(wèi)区(qū)间(jiān)弱势震荡的走势(shì)，并未出现较大(dà)的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续(xù)走弱未见反转迹象(xiàng)。”方正(zhèng)中期期货研究(jiū)院上海分院(yuàn)负(fù)责人(rén)夏聪聪(cōng)解释说(shuō)，煤化(huà)工市场缺乏利好驱动(dòng)，消(xiāo)息面无利好刺激，导(dǎo)致行情(qíng)持续低迷。国内煤(méi)炭(tàn)市场供应存在保障，在进(jìn)口煤增加的情况(kuàng)下，市场可流通货源(yuán)充(chōng)裕，今(jīn)年受到(dào)天气(qì)因素的影(yǐng)响，水电出力预计逐(zhú)步好转，电(diàn)煤(méi)需求(qiú)存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭(tàn)市场价格(gé)仍存在下调可能，成本端难以提供(gōng)有力支撑。加之煤化工整(zhěng)体需(xū)求端不佳，高温(wēn)雨季(jì)分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导部分区域需(xū)求受到影(yǐng)响。需求处于季节性淡季，下游用煤企(qǐ)业(yè)库存水平偏高，价格承压(yā)下行，煤化(huà)工受(shòu)到(dào)成本端的(de)拖累(lèi)。

　　事实上，煤化(huà)工(gōng)近(jìn)期(qī)的持续走弱也与宏观(guān)需求弱势(shì)以及(jí)自身品种(zhǒng)的产能投(tóu)放周期有关。

　　“根据(jù)前期调(diào)研，部(bù)分(fēn)甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫情几年之后，并(bìng)未重启，所以终(zhōng)端产品(pǐn)的需求(qiú)并没有因(yīn)疫(yì)情(qíng)解封后，出(chū)现显(xiǎn)著恢(huī)复。叠加近(jìn)期港(gǎng)口和(hé)坑口(kǒu)煤(méi)价(jià)加速下跌(diē)，导致煤化工(gōng)品(pǐn)种的估值中(zhōng)枢不(bù)断下移，难(nán)见反转。”刘(liú)书源称(chēng)。

　　记者了解到，随着(zhe)煤(méi)炭的(de)大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏(kuī)损较之前有所放(fàng)大。“煤(méi)化工产(chǎn)业链上(shàng)下(xià)游均弱化，尽(jǐn)管成本端松(sōng)动(dòng)，但(dàn)煤(méi)化工品种(zhǒng)自身表现同样低迷，面临较(jiào)大(dà)的亏(kuī)损(sǔn)压力。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇期货价格创2020年(nián)10月份以来新低(dī)，现(xiàn)货价格同步走低，内蒙地区(qū)报价跌(diē)破2000元/吨(dūn)，价格下跌(diē)幅(fú)度(dù)大(dà)于原料(liào)端，利润修复过程中(zhōng)止。“今年(nián)以来，从甲醇(chún)成本(běn)理论核算来看，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也(yě)表示，由于甲醇现货价格不断创下新(xīn)低(dī)，部(bù)分地区现货价格回到(dào)历史低(dī)位(wèi)，上游甲醇生(shēng)产企业整体利润并没有随着煤价回落、采购(gòu)成本下(xià)降而明(míng)显(xiǎn)转好。“尤其是(shì)单一的煤制甲(jiǎ)醇企业(yè)，理论亏损(sǔn)幅度(dù)较大，且部分内地企业有传出(chū)因甲醇(chún)价格太低(dī)，出现停车或者降负(fù)的消息(xī)，后续值(zhí)得持续关注(zhù)这一问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受(shòu)访人士普遍认为，短期，煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂(zàn)难走出弱周(zhōu)期(qī)的迹象(xiàng)。“经历过前几年(nián)的持(chí)续(xù)投(tóu)产，国内甲醇和尿素的产能(néng)不断扩张(zhāng)，当前(qián)下游的需求(qiú)难以(yǐ)匹配新增的产能，未来其价格可能在(zài)1—2年都维持较低水(shuǐ)平，从而开启(qǐ)倒逼上游降负或者去(qù)产(chǎn)能的阶段(duàn)，后续大概(gài)率(lǜ)是一个产能的上下(xià)游(yóu)再平衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在(zài)夏聪聪(cōng)看来，煤化工能否(fǒu)走出偏弱周期主要(yào)取决于需求的(de)恢复(fù)情况(kuàng)，下半年部分(fēn)品种面(miàn)临较大投产压力，进口体量(liàng)大的品种(zhǒng)将受到低价进口(kǒu)货源的(de)冲击，中长期看，煤化工行情(qíng)难有起色，即使存在(zài)上涨，也表现为长(zhǎng)期下跌(diē)后(hòu)的反弹，而(ér)不(bù)是行情的反转。

　　油制强于煤制的可能性依然(rán)较大

　　采访中记(jì)者(zhě)了解到，近期能源化工（尤其是油化(huà)工）板(bǎn)块较(jiào)为强势主要还是基于(yú)原料端的驱(qū)动(dòng)。

　　据光大期货(huò)分析师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑后(hòu)扬(yáng)的(de)走势，受到供(gōng)需基(jī)本面(miàn)收紧的(de)前景提振(zhèn)油价上涨，带(dài)动油化工板块表(biǎo)现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多(duō)数下(xià)跌的行(xíng)情(qíng)中，原油尽(jǐn)管受(shòu)到美国债(zhài)务上限(xiàn)谈(tán)判陷入(rù)僵局带(dài)来的宏(hóng)观(guān)情绪扰动，但是沙特能源部长发言(yán)力(lì)挺油(yóu)价(jià)和G7在其年度领导人会议(yì)上承诺将(jiāng)加大力度打击俄(é)罗斯逃避其石油和燃料出口价格上限的行为都对于油价起到提(tí)振作(zuò)用。”杜冰沁表示(shì)，从基本面(miàn)来看，下半年全球原油供需将进一步(bù)收(shōu)紧(jǐn)。IEA最新(xīn)月报预计今年全(quán)球需求同比增(zēng)加220万(wàn)桶/日，主要来自于中国需求(qiú)复苏的(de)持续；同(tóng)时美(měi)国宣布将(jiāng)在8月收储(chǔ)300万桶，叠加美国即(jí)将进入夏季汽油消费旺季。“原(yuán)油维持强(qiáng)势从成本端(du分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导ān)带动油化工整(zhěng)体(tǐ)强于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工(gōng)较强(qiáng)的关键原因(yīn)还(hái)是在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库(kù)存(cún)超(chāo)预(yù)期大幅下(xià)降，主要源自原油进(jìn)口(kǒu)的大幅(fú)下降和随着出行(xíng)旺季来临显著增长的(de)需求；包括汽油和(hé)精炼油在内的成品油库存均出现不同程度(dù)的(de)下(xià)降，同时汽、柴油表需(xū)也环比增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗(luó)斯减产不及预期，但沙特(tè)能源(yuán)部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的(de)会议上考虑进一步减产(chǎn)，叠加美国的(de)收(shōu)储(chǔ)均(jūn)将收(shōu)紧下半年(nián)全球(qiú)原油平衡表。但在美国(guó)债务上限谈(tán)判达成一致前，宏观层面的不确定(dìng)性仍(réng)然会影响市场情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期市场需关注美国(guó)债(zhài)务上限谈判结(jié)果和6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万(wàn)期货能化高级分(fēn)析师陆(lù)甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会议将近。考(kǎo)虑目前油(yóu)价被市场接受度提(tí)升，预计6月化工品市场(chǎng)对标的原油成(chéng)本将基本维持5月平(píng)均价(jià)格水(shuǐ)平。因此(cǐ)，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会(huì)有(yǒu)动作。“考虑(lǜ)目前油价被市场(chǎng)接(jiē)受度(dù)提升。预计6月化工品市场对标的原油成(chéng)本将基本维持(chí)5月平(píng)均价格水平。”陆(lù)甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至今，国内(nèi)石脑油制的聚乙烯生(shēng)产毛利，已经从500多元(yuán)/吨，逐步跌落至(zhì)-500多(duō)元/吨。虽然油价(jià)也(yě)有下(xià)跌，但由于聚乙烯自身现货价格(gé)表现(xiàn)更弱，因而以原(yuán)油折(zhé)算(suàn)成本的加工(gōng)利润反而出现了下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供(gōng)应端的(de)利(lì)好(hǎo)已进入兑现(xiàn)期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄(é)罗(luó)斯的减(jiǎn)产(chǎn)已在(zài)原油(yóu)及成品油发运(yùn)船(chuán)期(qī)中有所体(tǐ)现(xiàn)。“加(jiā)拿大(dà)野火(huǒ)蔓延造成(chéng)的31.9万桶(tǒng)/天减产(chǎn)及3月末起暂停的伊(yī)拉克45万桶/天(tiān)北向原(yuán)油(yóu)出(chū)口仍未(wèi)恢复，亦对本无(wú)弹性的原(yuán)油供应构成扰(rǎo)动。且近期沙特能源部长再次对原油(yóu)市场做空者发出警告，面对欧(ōu)美银行业危机和(hé)美国(guó)债务(wù)上限谈判带来(lái)的需求端(duān)不确定性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会(huì)议(yì)再(zài)次减产的小概率事件发(fā)生，二季度起的基准(zhǔn)去库(kù)预期仍将为(wèi)原油带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化工品表现中，油制强(qiáng)于煤制的可(kě)能(néng)性依然较大。”陆甲明(míng)表示，原料价(jià)格表(biǎo)现上(shàng)，目前国内(nèi)煤炭供给(gěi)相(xiāng)对充裕，因(yīn)此煤炭价(jià)格下行的趋势依(yī)然存在。原油方面，夏季是成品油消费高(gāo)峰，因此油价往往容易获得(dé)支撑。因此，成本端(duān)强弱反(fǎn)差或依然存在。

　　同样，在(zài)高(gāo)明宇看来，在国(guó)内动(dòng)力煤市场中下游库(kù)存有(yǒu)效去(qù)化(huà)，或(huò)低价格刺(cì)激内产(chǎn)、进(jìn)口兑现减(jiǎn)量预期之前，油化工(gōng)结构性强于煤化(huà)工(gōng)的行情仍然有望延续。

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