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粗犷，粗旷和粗犷区别在哪申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国(guó)有银行执行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知(zhī)存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对协(xié)定(dìng)额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协定(dìng)部分(fēn)给予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限？根(gēn)据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。而目前部分城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％。且部分银行最高的(de)通知(zhī)存款利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关存(cún)款实际利(lì)率有何影响？是(shì)否会(huì)对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。其(qí)二，通知存(cún)款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设定，可(kě)能(néng)有部分个(gè)人(rén)或(huò)企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2<粗犷，粗旷和粗犷区别在哪strong>增速预(yù)计将进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探(tàn)，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的(de)平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币(bì)政策的(de)传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应(yīng)对(duì)坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调(diào)存款利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。但(dàn)目(mù)前尚不构成新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开(kāi)始，源(yuán)于目(mù)前存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全(quán)国(guó)整车(chē)货(huò)运量有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城(chéng)施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基(jī)金与基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造业投资(zī)：开工率继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率(lǜ)：粗犷，粗旷和粗犷区别在哪g>资短端金(jīn)利率下行、美元(yuán)下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和(hé)提前(qián)七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取时(shí)需提前通知银(yín)行，约定支取存款的(de)日期和(hé)金额方能支(zhī)取，按存款人提前(qián)通知的(de)期(qī)限(xiàn)长短划(huà)分(fēn)为一天(tiān)通知存款和七天通知(zhī)存款两(liǎng)个(gè)品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一(yī)天通(tōng)知约定支取存款，七天(tiān)通(tōng)知存款必须(xū)提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存(cún)款面向(xiàng)个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额(é)度(dù)以内(nèi)的部(bù)分(fēn)给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协(xié)议，约定结算(suàn)账户的每(měi)日留存金额，结(jié)算(suàn)账户每(měi)日(rì)余额低于最低留存(cún)额(é)（含）的部分(fēn)按活(huó)期(qī)存款(kuǎn)利率计息(xī)，超(chāo)过部分按中国(guó)人民银行(xíng)规定的协定存款利率计息的存(cún)款。协(xié)定(dìng)存款面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率(lǜ)水平(píng)？为何(hé)需要(yào)规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为(wèi) 0.90％、 1.45％，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理了(le)国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要(yào)集中(zhōng)在城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行中，占比达 13.5％，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳(shū)理过程(chéng)中发现，部分(fēn)银行个人通知存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％，而其挂(guà)牌利率是 1.35％。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商行和农商(shāng)行通知存(cún)款和协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。目前(qián)超过利率新规上限的主要为城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％的银行超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％（规(guī)定上(shàng)限为 1.55％），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％的比例）通知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协定存(cún)款与普通存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位存(cún)款和(hé)储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活(huó)期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存(cún)款(kuǎn)推动(dòng)，资管资(zī)金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规模扩张。年初粗犷，粗旷和粗犷区别在哪以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对(duì)应(yīng)的则是(shì)M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制(zhì)银行的(de)平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银行的利(lì)润(rùn)是(shì)准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要(yào)保证商(shāng)业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实(shí)体经济融(róng)资水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上(shàng)不利(lì)于商业银行整体负(fù)债端成本的下降(jiàng)，也(yě)成(chéng)为(wèi)本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始？目前(qián)十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具(jù)备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化(huà)调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益(yì)率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如(rú)一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数(shù)继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周均成交(jiāo)面(miàn)积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市进行了(le)公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％。汽(qì)车半(bàn)钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口(kǒu)物(wù)流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升(shēng) 0.8％，高速公路货(huò)车通行量(liàng)与铁(tiě)路货(huò)运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价格(gé)继(jì)续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分(fēn)别(bié)较上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％、 0.6％。