主要(yào)内容(róng)

　　营收“逆PPI式”改善但工业利(lì)润仍承压，主因成(chéng)本与(yǔ)费用压(yā)力仍构成掣(chè)肘(zhǒu)。3 月(yuè)工业企业利润当月(yuè)同比(bǐ)仅小幅(fú)回升3.7pct至-19.2％，仍处较深收缩(suō)区间(jiān)。虽然3月在需求侧经济(jì)数(shù)据表(biǎo)现(xiàn)亮眼后(h投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁òu)，工业企(qǐ)业实际营(yíng)收增速积极(jí)回(huí)升，抵消PPI回落(luò)的抑制，令3月名义营收增速回升，但整体企业盈利压力(lì)仍大，主要源于两方(fāng)面，其(qí)一是国际高油价导致的输(shū)入性成本压力仍在约束(shù)利润改善，3月营业成(chéng)本对当月(yuè)利润拖累幅度仅收窄2.1个(gè)百(bǎi)分点至-13.8个百分点，拖累程(chéng)度仍然较深。其(qí)二是(shì)今年降费政(zhèng)策(cè)未(wèi)再(zài)明显新增，加之部分企(qǐ)业开始补缴社保费，企业(yè)费用同比压(yā)力开(kāi)始加大，3月(yuè)费(fèi)用对当月利润拖累幅度(dù)大幅(fú)扩大6.1个百分点至(zhì)-9.5个百分点。与(yǔ)去年(nián)费用率改善拉动利润增(zēng)速6个百分点形成(chéng)鲜明对比。

　　营收：消(xiāo)费短期较快恢复(fù)加之(zhī)投资韧性支撑(chēng)营收增速回升，但高油价仍构成约束。3月工业企(qǐ)业营收增速回升2.1pct至0.8％。结构上看，下游(yóu)消费相关行业营收增速（名义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至(zhì)1.9％）改(gǎi)善明显(xiǎn)，抵消(xiāo)了PPI回落对于(yú)名义营收(shōu)增(zēng)速(sù)的拖累(lèi)，其中汽车、家具、计算机通信电子设备等均回(huí)升(shēng)明显，显示(shì)递(dì)延需求释放以及汽车(chē)集中降(jiàng)价(jià)等对于(yú)短期消费需求(qiú)的推动。其次，煤炭冶金产业链营收增速延续改善(shàn)，显示保交楼政策(cè)推(tuī)动地产建(jiàn)安投资构成(chéng)支(zhī)撑，但(dàn)石油化工产业链营(yíng)收增(zēng)速(sù)（名义(yì)-3.3pct至(zhì)-5.2％）却明显回落(luò)，高油价对于(yú)石化产业链相关行业需求持续构成抑制(zhì)。

　　成本率(lǜ)：虽然煤价回(huí)落已在(zài)缓和中下游成本(běn)压力，但(dàn)高(gāo)油价继续(xù)构成输入(rù)性成(chéng)本传导(dǎo)。3月工业企业成本率上升(shēng)46.8bp至(zhì)85.3％，成本压力(lì)仍然偏大，尤其是高油价下的国内石化(huà)产业链，成(chéng)本率同比增(zēng)量扩大(dà)14bp至261bp，绝对水(shuǐ)平明显高于其他行业(yè)。由于我国石化(huà)产业链主要为中下游，上游环节在海(hǎi)外主(zhǔ)要原油寡头国(guó)家，因而(ér)国际高油价(jià)带(dài)来的上游利润改善(shàn)无法被(bèi)国内(nèi)产业链吸收，国内以中下游为主(zhǔ)的石化产业链反而会在高油价下受(shòu)到输入性成本压(yā)力，也(yě)即3月的情况(kuàng)。相较而言，煤(méi)炭产(chǎn)业链上中下游均在国(guó)内，所(suǒ)以虽然3月煤炭冶(yě)金产业成本率同比增(zēng)量(liàng)也扩大13.6bp至56.4bp，但主因煤价(jià)下行导致(zhì)煤炭产业链上游成本率被(bèi)动走(zǒu)高、利(lì)润承压，而中(zhōng)下游成本率实际上是(shì)改善(shàn)的，与此同时，更靠(kào)近(jìn)下(xià)游的消费行业(yè)成本率(lǜ)也(yě)明显改善。

　　利润(rùn)：下游消费行业利(lì)润仍显(xiǎn)现韧(rèn)性，但石化产业链利润在高油(yóu)价下仍承压。分(fēn)行业看，与(yǔ)2023年2月相比(bǐ)，下游(yóu)消(xiāo)费行(xíng)业面临最大(dà)的(de)成(chéng)本压(yā)力改善和积极的(de)营业(yè)收入回(huí)升，因而下游消费(fèi)行业利润增速(sù)恢复(fù)继续好于其他行业，单月改善8.8pct至-14.9％，汽车、家具、电子设备等改善明显，煤炭冶金产业链中下游利润增速也积极改善，相(xiāng)较而言，石化(huà)产业(yè)链(liàn)行业在营业收入与成本(běn)压力均承压背景下，利润增速仍(réng)处(chù)于-40.7％的较深区间。

　　关(guān)注二(èr)季(jì)度(dù)企业盈(yíng)利三重风险，以及(jí)下半年(nián)潜在(zài)的内生恢复空间。3月工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)数据显示(shì)，虽然经(jīng)济需(xū)求侧短期恢复较快，但(dàn)在成本(běn)与(yǔ)费用压力背景下(xià)，企业(yè)盈利仍然(rán)承(chéng)压，而展望二(èr)季度，关注(zhù)企业盈利的三重(zhòng)风险，其一是经济内(nèi)生(shēng)动(dòng)能(néng)弱化(huà)。伴随递延(yán)需求主导(dǎo)的需求脉冲性回升过程逐步结束，经济内生(shēng)动能(néng)仍面临(lín)弱化风险。其二是高油价(jià)带(dài)来的成本压力。OPEC+5月(yuè)将(jiāng)开启正式减产(chǎn)操(cāo)作，加(jiā)之全(quán)球服务消费逐步(bù)恢(huī)复，国(guó)际油价或再(zài)度走高，这也意味着成本压力仍较大。其三是(shì)费用率对(duì)于利(lì)润的拖累，企业(yè)逐步补(bǔ)缴(jiǎo)前期(qī)社(shè)保费(fèi)缓缴(jiǎo)等，以及(jí)今年目前(qián)降(jiàng)费(fèi)政(zhèng)策更多为延(yán)续而非新增(zēng)，费用率(lǜ)对于利润同比增速的的拖(tuō)累(lèi)也将逐步显(xiǎn)现，二季度剔除基(jī)数扰动后的企业盈利真(zhēn)实修复(fù)过程(投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁chéng)或相对缓慢。而展望下半年，经济内生(shēng)动能的(de)复苏可(kě)以期待(dài)，两(liǎng)大领先(xiān)指标已经(jīng)验证，重点(diǎn)关注下半(bàn)年经济内(nèi)生动能逐步复苏、国(guó)际油价涨幅逐步趋缓(huǎn)后工(gōng)业企业利润的修复空间(jiān)。

　　风险提示(shì)：外部地缘(yuán)政治风(fēng)险，疫情(qíng)形势变(biàn)化。

　　以(yǐ)下为正文

　　一(yī)、营收“逆PPI式”改(gǎi)善但(dàn)工业利(lì)润仍承压，主因成本(běn)与费用压力仍(réng)是掣肘(zhǒu)。

　　3月工业(yè)企业利润累计同比仅小幅回升(shēng)1.5个百(bǎi)分点至-21.4％，当月同比也(yě)仅小幅回升3.7pct至-19.2％，仍处(chù)于较深收缩区间。虽然3月(yuè)在需(xū)求(qiú)侧经济(jì)数(shù)据(jù)表(biǎo)现亮眼(yǎn)后，工业(yè)企(qǐ)业实(shí)际营收增速已(yǐ)积极回升，抵(dǐ)消了PPI回落带来的抑制，3月名(míng)义营收增速回升2.1pct至0.8％，但整体企业(yè)盈利压(yā)力(lì)仍(réng)大，主要源于两个方面：

　　其一(yī)是(shì)国际高油价导致的(de)输(shū)入性成本压力仍(réng)在约束利润改善，3月(yuè)营业成本对当月利润(rùn)拖累幅度仅收窄2.1个百分点至(zhì)-13.8个百分点，拖累程(chéng)度仍然较(jiào)深。

　　其二是今年降费政策未再明显新(xīn)增，加之部分企业开始补缴(jiǎo)社(shè)保费，企业费用同比压力开始加(jiā)大(dà)，3月费用对当月利润(rùn)拖累幅(fú)度大(dà)幅扩大6.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-9.5个百分点。2022年社(shè)保缴费缓(huǎn)缴等一系列新增降费政(zhèng)策持(chí)续(xù)改善企业费用率(lǜ)，对2022年(nián)全年(nián)工业企业利润增(zēng)速构(gòu)成较强支撑，全年拉(lā)动工业企业利润同比(bǐ)增速6个百分点。但从今年开始(shǐ)前期社保费(fèi)降(jiàng)费的企业开始(shǐ)补缴社保费，加之今(jīn)年(nián)未再(zài)新增更大力度的降费政策，从同比视角(jiǎo)来看(kàn)费用对于(yú)工业企(qǐ)业利润的拖累开始显现。

　　二、营收：消费短期(qī)较快恢复加(jiā)之投资韧性支撑营收增速回(huí)升，但(dàn)高油价仍构成(chéng)约束。

　　3月工业企业营收增速回升2.1pct至0.8％。结构上看，下(xià)游消费(fèi)相关行业营收增速（名义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明显，抵消了PPI回(huí)落对于名义营收增速的拖累，其中汽车(chē)（+11.3pct至12.2％）、家具（+6.6pct至-9.1％）、计算(suàn)机通信(xìn)电子设备（高(gāo)基数下仍改善0.3pct至(zhì)-6.2％）等(děng)均回升明显，显示递延(yán)需(xū)求(qiú)释(shì)放以(yǐ)及汽车(chē)集中(zhōng)降价(jià)等对于短期消费需求的推动。其次，煤炭(tàn)冶金产业链营收(shōu)增速（名义+3.9pct至3.8％，实际+4.5pct至(zhì)5.2％）延续改善(shàn)，显(xiǎn)示(shì)保交楼政策推动地产(chǎn)建(jiàn)安投(tóu)资构成支撑，但石油(yóu)化工产业链营收(shōu)增速（名义-3.3pct至-5.2％、实际-1.4pct至-1.2％）却(què)明(míng)显回落，高油(yóu)价对于石化产业链(liàn)相关行业需(xū)求持续(xù)构成抑(yì)制。

　　三(sān)、成本(běn)率：虽然(rán)煤价(jià)回落已在(zài)缓和中下游成本压力，但(dàn)高油(yóu)价继(jì)续构成(chéng)输入性成本(běn)传导(dǎo)

　　3月工业(yè)企业成(chéng)本(běn)率上升46.8bp至85.3％，成本压力仍(réng)然偏大(dà)，尤其(qí)是高油价下的(de)国内石(shí)化(huà)产业链，成本率同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量扩大(dà)14bp至261bp，绝对水平明显高(gāo)于其他行业。由于我国石化产业(yè)链主(zhǔ)要(yào)为中下游，上游环(huán)节在(zài)海外主要原油寡头国家，因而国际高油(yóu)价带来的上(shàng)游(yóu)利润改善无(wú)法被国内(nèi)产业链吸收，国内(nèi)以中下游为主的石化产业(yè)链反而会在高(gāo)油(yóu)价下(xià)受(shòu)到(dào)输入性成本(běn)压(yā)力，也即3月的情况。相较而言(yán)，煤炭产业链上中下游均(jūn)在国内，所以虽(suī)然3月煤(méi)炭冶金产业(yè)成本率(lǜ)同比增量(liàng)也(yě)扩大13.6bp至56.4bp，但主因(yīn)煤价下(xià)行导致煤(méi)炭产业链上(shàng)游成本率被(bèi)动走高、利润承(chéng)压，而中下游成本率实际上是改(gǎi)善的（成本率同比增量下行8.2bp至33.5bp），与(yǔ)此同时，更(gèng)靠(kào)近下游的消(xiāo)费行业成(chéng)本率也(yě)明显(xiǎn)改(gǎi)善（同比增量-32bp至17.5bp）。

　　四、利润：下游消费行业利润仍显现韧性，但石化产业(yè)链利润在高油(yóu)价下(xià)仍(réng)承压。

　　分行业看，与2023年2月相比，下游消费行业(yè)面临最大的成(chéng)本压力改善和积极的营业收入回升，因(yīn)而下游消费行业(yè)利(lì)润增速恢复继续好(hǎo)于其他行(xíng)业，单月改(gǎi)善8.8pct至-14.9％，其中，汽车、计算机通信电子(zi)设备、家具等行业利润增速均改善20-50个(gè)百分点。煤炭冶金产(chǎn)业链虽(suī)然整体利(lì)润增速仅小幅改善1.4pct至-9.9％，但主因上(shàng)游价格回落导致上游利润下降的缘故，而中下游面临的是营收改(gǎi)善、成(chéng)本压力缓和(hé)的格局，中下游(yóu)利(lì)润增速(sù)改善明显(xiǎn)，金(jīn)属制品、通用设备(bèi)、非金属矿物(wù)制品等行业(yè)利(lì)润增速均改善10-20个百分点(diǎn)。相(xiāng)较而言，石化产业链行业(yè)在营业收入(rù)与成(chéng)本压力均承压背景下，利润增速(sù)仍(réng)处于-40.7％的较深区间。

　　五、关(guān)注(zhù)二季(jì)度企业盈利三重风险，以及下(xià)半年潜在的内生恢复空间。

　　3月工业企业利润数据(jù)显示，虽然(rán)经济需(xū)求侧短(duǎn)期恢复较(jiào)快，但在成本(běn)与费用压力背景下，企业(yè)盈利仍然承压，而(ér)展望(wàng)二季度，关注企(qǐ)业(yè)盈利的三重风险，其(qí)一是经(jīng)济内生动能弱化。伴随递延需求主(zhǔ)导(dǎo)的需求脉冲(chōng)性回升过程逐(zhú)步结(jié)束，经(jīng)济内(nèi)生动(dòng)能(néng)仍面临弱化风险。其二(èr)是高油价带来的成本压力。OPEC+5月将(jiāng)开启正式减产操作(zuò)，加(jiā)之(zhī)全(quán)球服务消费(fèi)逐步(bù)恢复，国际油价(jià)或再度(dù)走高(gāo)，这也意味着(zhe)成本压(yā)力(lì)仍(réng)较大。其(qí)三是费(fèi)用率对于利润的拖累，企业(yè)逐步补缴前期社保费缓缴(jiǎo)等，以及(jí)今年目前降费(fèi)政(zhèng)策更(gèng)多为延(yán)续而(ér)非新增，费(fèi)用率对于利润同比增速(sù)的的拖累也将(jiāng)逐(zhú)步显现(xiàn)，二季度剔(tī)除基数扰动后的企业盈利真实修复过(guò)程或相对(duì)缓慢。

　　而展望下半年，经济内生动能的复苏可(kě)以期待，两(liǎng)大领(lǐng)先指标已经验证，其(qí)一(yī)是居民(mín)消费倾向结束(shù)持续一(yī)年(nián)的下滑过程，消费信心(xīn)逐步恢复(fù)，其二是保交楼政策已推动上半年地产建安(ān)投资和竣工积极(jí)回补，有望(wàng)拉动下半年汽车(chē)、家电、家具等后周期大宗消费(fèi)，重(zhòng)点关注下半年(nián)经(jīng)济内生动能(néng)逐步复苏、国际油价涨(zhǎng)幅逐步趋缓后(hòu)工业企(qǐ)业利润的修(xiū)复空间。

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《被市场低估的成本与费(fèi)用(yòng)压(yā)力(lì)——工业企(qǐ)业效益数据点(diǎn)评（23.03）》

　　证(zhèng)券分析师：屠强王胜

未经允许不得转载：济宁舞蹈培训学校_济宁洋娃娃舞蹈学校_济宁洋娃娃舞蹈学校官网 投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁