近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市(shì)场热门话(huà)题，外(wài)资机构加(jiā)强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外(wài)资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长期(qī)稳健的(de)投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入(rù)额最多(duō)的(de)10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛(shèng)机(jī)电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大(dà)公(gōng)司分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市(shì)公(gōng)司财报公布，不少全球主权投(tóu)资(zī)机构跻(jī)身国企的(de)前十(shí)大的(de)股东(dōng)行业(yè)。例如，一季(jì)度报告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股票。例如(rú)科威特政府投(tóu)资(zī)局增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的(de)前十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里(lǐ)巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对(duì)这些国企进(jìn)行了幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于(yú)中国国(guó)企公(gōng)司的讨论(lùn)热(rè)度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释了(le)他们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放(fàng)在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问津(jīn)的(de)防御(yù)性(xìng)公司(sī)。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是(shì)可能不(bù)是大(dà)家热(rè)衷(zhōng)追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包(bāo)括(kuò)中(zhōng)石化(huà)、中国铝业(yè)等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着(zhe)高层(céng)重提(tí)“国企改革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关(guān)方(fāng)面或敦(dūn)促国企改善治理(lǐ)等(děng)以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这与他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基(jī)于公(gōng)司的股(gǔ)东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入(rù)部分外资的选股池子。分压公式是什么，分压公式是什么意思例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类国(guó)企(qǐ)公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认(rèn)为(wèi)国企长期的低估值为(wèi)投资者(zhě)提供了(le)厚厚的安(ān)全垫。部分公司(sī)的投(tóu)资价(jià)值被低估(gū)了。

　　富达在报(bào)告中指出(chū)，如(rú)果(guǒ)国(guó)企改革能(néng)够取得(dé)成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者(zhě)价值。投(tóu)资者对于(yú)能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅分压公式是什么，分压公式是什么意思台过(guò)去20年的平(píng)均每(měi)年(nián)的(de)净资(zī)产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的(de)市(shì)净率交易的重要原因之(zhī)一。除了(le)房(fáng)地产行(xíng)业，目前来(lái)看大部分国(guó)企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包(bāo)括：对于国(guó)企来说，如何(hé)在服务国家(jiā)战略的同时增强它的商业效率，如(rú)何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是(shì)被(bèi)资本市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报记者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司(sī)估(gū)值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它(tā)已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息(xī)或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因(yīn)为(wèi)如(rú)果回顾过(guò)去的(de)5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经(jīng)理(lǐ)只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他(tā)们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源(yuán)公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同行(xíng)。不排(pái)除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例如(rú)中东地区的资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认(rèn)为乏味无(wú)趣(qù)的(de)行(xíng)业部分公司(sī)的股价有了非(fēi)常(cháng)显著(zhù)的(de)回(huí)升，还(hái)有类似(shì)的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市(shì)场(chǎng)，投(tóu)资都必(bì)须持有前瞻性的(de)观点。如(rú)果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出(chū)来，因为市(shì)场总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场我们(men)学到了什么？我们(men)学(xué)到(dào)的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策投资(zī)。中国的国企已经迎(yíng)来了积(jī)极(jí)的(de)信号”。投(tóu)资者需要一(yī)些机制来从大量的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利能力(lì)已经改(gǎi)善的(de)企(qǐ)业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资(zī)产(chǎn)负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投(tóu)资者。如(rú)果(guǒ)外国投资者(zhě)对国有企业的(de)兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是(shì)对国有(yǒu)企业股价的额外(wài)推动力。

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