2022年是国内实施(shī)“双碳战略”的攻坚(jiān)之年(nián)，作为新能源的重点领域，光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)备受瞩目(mù)。尽管(guǎn)在政策(cè)扶持和行业高(gāo)成长性背景下，上(shàng)市企业产量不断扩大，营(yíng)收(shōu)、归(guī)母净(jìng)利润不断增长(zhǎng)，但(dàn)行业内上中下游(yóu)板块的盈利能力分化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研(yán)究院的(de)数据显示，光伏(fú)设备产业(yè)链盈利参差(chà)不齐(qí)。光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)分为5大板块，分(fēn)别是上(shàng)游的硅料硅片生产加(jiā)工(gōng)板块，中下游的光伏(fú)加工设备、逆变器、光伏辅材和光(guāng)伏电(diàn)池组件。利润结构整(zhěng)体(tǐ)呈现金字塔结构，上(shàng)游(yóu)板块处于金字塔底层，2022年(nián)3家(jiā)相关(guān)企业净增长的利润贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总(zǒng)体利润贡献度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企(qǐ)业间(jiān)的竞争(zhēng)加剧。

　　随(suí)着2023年硅(guī)料硅片(piàn)价格下行预期(qī)增加，结(jié)合对企业(yè)经营数据变化的分析，可以看出：光伏设备(bèi)的上游(yóu)将(jiāng)迎来降价与去(qù)库存阶段(duàn)，这对于中下(xià)游(yóu)企(qǐ)业(yè)来说意味着(zhe)原(yuán)材(cái)料成本得(dé)到(dào)控制，利于企业经营能力提升。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为(wèi)清(qīng)洁(jié)能源重要方向(xiàng)的光伏设备，市(shì)场(chǎng)加大对上市公司的扶持力度。金融界上市公司研(yán)究院统(tǒng)计发现(xiàn)，行业中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年(nián)获(huò)得的政府补助较2021年增加；累计获得(dé)政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年(nián)增长(zhǎng)56.56％。

　　在政(zhèng)府加大(dà)扶(fú)持背后，与(yǔ)之(zhī)同(tóng)步的是上市企业经营规模不断(duàn)扩大，利润增速可观。产量(liàng)方面(miàn)来(lái)看，根(gēn)据(jù)国家能(néng)源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产(chǎn)量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业(yè)实(shí)现(xiàn)归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年(nián)复合增速高(gāo)达(dá)54.86％。其(qí)中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母(mǔ)净利(lì)润增速(sù)达(dá)到(dào)162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特(tè)、安彩高(gāo)科(kē)等9家企业(yè)2022年(nián)业(yè)绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居(jū)行(xíng)业第2。公司在去年(nián)电池片(piàn)环节尤其是大(dà)尺寸电(diàn)池处于供(gōng)不应求的状态，年内累(lèi)计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利能力持(chí)续(xù)提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行业归母净利润增速居(jū)前的企业

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　上游板块(kuài)毛利率(lǜ)2年(nián)增长20个百分点，3家(jiā)企业(yè)净利润贡献过半

　　光伏(fú)设备行(xíng)业整体毛(máo)利率为22.91％。对(duì)各板(bǎn)块(kuài)毛利率(lǜ)分析发现，上中(zhōng)下游呈现的结果参差不齐，上(shàng)游硅料硅片享受到(dào)光伏产业(yè)的红利(lì)，行业有竞争壁垒(lěi)，参(cān)与(yǔ)厂商较少，企(qǐ)业毛利率较高；而中(zhōng)下游多数(shù)板块毛利率(lǜ)不(bù)及行业平均。

　　数据显示，上游的(de)硅料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过(guò)光(guāng)伏(fú)电池(chí)组件(jiàn)。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业(yè)毛利率最高(gāo)的板块。

　　硅料(liào)硅(guī)片板块毛利率(lǜ)较快提升，首先是源(yuán)于供不应(yīng)求背景下的(de)涨价。作为光伏设备(bèi)行业的原材料方(fāng)，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅(guī)片价(jià)格波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价(jià)格依然处于高位(wèi)。特别是(shì)上(shàng)半年硅片价格持续高(gāo)位运行，硅(guī)片需求端(duān)旺(wàng)盛之下，众多硅片、电池(chí)厂商纷(fēn)纷与硅料(liào)企业签订巨(jù)额订单，提前完成备(bèi)货。

　　上游的(de)头部企业代(dài)表之一通(tōng)威股份，曾在2022年报中提及量价双升，指(zhǐ)出(chū)受益于多(duō)晶硅产能缺(quē)口，相关产品(pǐn)持续扩产，价格同(tóng)比上涨显著，进而(ér)带动毛利(lì)率(lǜ)提(tí)升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入(rù)壁(bì)垒高，深耕该领域(yù)的企业容易形(xíng)成规模效应。这(zhè)一板块仅(jǐn)有3家上(shàng)市公(gōng)司(sī)，不容易形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均(jūn)呈现爆(bào)发(fā)式增长，平均归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润增速为172％，特(tè)别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)2022年累计归(guī)母净利(lì)润增长606.30亿元(yuán)，而通(tōng)威股份、大(dà)全能源和TCL中(zhōng)环(huán)3家硅(guī)料(liào)硅片企业归母净利润就(jiù)增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实现归(guī)母净利(lì)润516.66亿(yì)元，占(zhàn)光(guāng)伏设备行业整体(tǐ)归母净利(lì)润(rùn)的49.13％。

　手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州　表格(gé)：3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业经营情况

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　光伏(fú)中下(xià)游”内(nèi)卷”，中游两(liǎng)大(dà)板(bǎn)块平均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光的上游，中下游涉(shè)及(jí)光伏(fú)电池组(zǔ)件、光伏辅材(cái)等领域参与厂(chǎng)商较(jiào)多，企业间竞(jìng)争激(jī)烈。整体而言，光(guāng)伏设(shè)备中下游(yóu)板(bǎn)块(kuài)2022年毛利率呈现下(xià)行趋势，45家企(qǐ)业平均毛(máo)利(lì)率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅(guī)料硅(guī)片爆赚(zhuàn)的背后，是中下游(yóu)45家企业(yè)2022年归(guī)母净利润累计(jì)增(zēng)长269.25亿元(yuán)，净(jìng)利(lì)润增长贡(gòng)献没(méi)有过(guò)半。

　　从2020至(zhì)2022年板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率数据来(lái)看，中下游领(lǐng)域的光伏加工(gōng)设备和逆变器毛利率3年来基本持(chí)平，而光伏(fú)辅材和光(guāng)伏电池组(zǔ)件毛利率下滑明(míng)显，特别是光伏电池组件成为毛(máo)利率最低的板块。

　　表格(gé)：光伏设备行业不同板(bǎn)块(kuài)的毛利率情况

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公司(sī)研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体(tǐ)来看，光(guāng)伏电池组件(jiàn)板(bǎn)块11家上市(shì)公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪(hù)深300的头(tóu)部企业隆(lóng)基绿能(néng)毛(máo)利(lì)率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协(xié)鑫集成和亿晶光电(diàn)毛(máo)利(lì)率不足(zú)10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖(gài)18家企业，企业数量较多竞(jìng)争激烈。这一(yī)板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平均(jūn)毛(máo)利(lì)率为(wèi)16.85％。其(qí)中，由于原(yuán)材料涨价(jià)等(děng)因素影响，福(fú)莱特的主(zhǔ)业光伏(fú)玻璃(lí)毛利(l手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州ì)率下降12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器(qì)板块有6家企业，数量(liàng)相对较少，板块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利(lì)率(lǜ)在该板块(kuài)第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器(qì)板块(kuài)的绝对龙头，阳(yáng)光电源2022年毛(máo)利(lì)率为(wèi)24.55％，提升(shēng)2个百(bǎi)分点以上。公司去(qù)年逆变器全球出(chū)货量达77GW，逆变(biàn)设备全球累(lèi)计装机量(liàng)已突(tū)破340GW，逆变器(qì)在全(quán)球主流市(shì)场占有率第一(yī)。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游盈(yíng)利能力有望改善

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行业写照，而(ér)自(zì)2022下半年硅料硅片(piàn)价(jià)格自(zì)高位走(zǒu)出下行趋势，行业格(gé)局将发生怎样的(de)改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的(de)阶段高点(diǎn)，多(duō)数硅片价(jià)格(gé)下(xià)跌幅度(dù)超过30％。根据中(zhōng)国(guó)有色金属工(gōng)业(yè)协会硅业(yè)分会(huì)公布的最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价(jià)格区间(jiān)在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅片(piàn)价格(gé)区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业(yè)的(de)经营数据也可(kě)看(kàn)出硅片价(jià)格(gé)下跌对(duì)上游公司盈利的影响。今年一季度，手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州大全能源实现归母净利(lì)润29.11亿元，同比(bǐ)下(xià)滑32.49％；通威股(gǔ)份和(hé)TCL中环相(xiāng)比2022年同期(qī)增长(zhǎng)动(dòng)能放(fàng)缓(huǎn)。

　　另外，3家企业(yè)今年一季度(dù)存货周转率数据发(fā)现，无论是环比还是同比，相较而(ér)言都有明显下行趋势(shì)，说明当前有(yǒu)库存积(jī)压风险。以(yǐ)大全能源为例，2022年(nián)一季度存货周转(zhuǎn)率为(wèi)2.08，今年(nián)同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅(guī)片企(qǐ)业(yè)存货周转率变(biàn)化趋势(shì)

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　专业(yè)人士认为，上游硅料硅片面(miàn)临短期(qī)供(gōng)过于求的局面，在清理库存的(de)阶段(duàn)下(xià)，硅片价格还(hái)有进(jìn)一步下行空间。这(zhè)对于光伏电池组件、光伏加(jiā)工(gōng)设备等对中下游板块，将能较好控(kòng)制原材料(liào)成本，对提升毛(máo)利率(lǜ)、营收率等(děng)有一(yī)定帮助。

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