事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化(huà)、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏(sū)早期多表现相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作(zuò)为经济的(de)滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明显的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动。经(jīng)验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标(biāo)，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右(yòu)；经济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中(zhōng)的(de)商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思足，价格回落(luò)成为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定价的大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)回落，带动交通工具用燃料等(děng)分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也(yě)有拖(tuō)累(lèi)、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务(wù)同比自年初(chū)以来(lái)明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动(dòng)部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回(huí)升。线下消费(fèi)活(huó)动(dòng)持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中(zhōng)山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格(gé)下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非(fēi)食品环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资(zī)料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续回落(luò)外(wài)，衣着、一般(bān)日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下(xià)游行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业(yè)环比价(jià)格回落(luò)、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游(yóu)制造业价格有所回落(luò)，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业(yè)价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证(zhèng)券股份(fèn)有限公司

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