公募基(jī)金交(jiāo)易结算模(mó)式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式之后，一(yī)种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金(jīn)由博(bó)道基金、广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前正在(zài)发(fā)行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件服(fú)务(wù)ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出(chū)也吸引了行业各(gè)方目光(guāng)，据(jù)业内人士透(tòu)露，除(chú)了广发证券(quàn)有落地(dì)的基金产品之外，其(qí)他(tā)券商(shāng)、基金公司也在关(guān)注研究这一新的模(mó)式，也(yě)在(zài)摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结(jié)算(suàn)模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三(sān)类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模(mó)式(shì)，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结(jié)算模式(shì)是最早出现也是最(zuì)为成熟(shú)的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式(shì)启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点(diǎn)转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”正在行业(yè)各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的(de)博道(dào)盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)基金。而目前(qián)正在发(fā)行(xíng)的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述(sh寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶ù)两只基金分别由(yóu)博道(dào)、易方达(dá)两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据(jù)了解，其(qí)他券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的(de)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指，公(gōng)募基金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申(shēn)报，由托(tuō)管银行进(jìn)行(xíng)结算，在这种模式下(xià)，资(zī)金存放在托(tuō)管银行的(de)托管账户(hù)，无须(xū)银证转账到证(zhèng)券公(gōng)司。这也成为类(lèi)QFII模(mó)式的与一(yī)般券结模(mó)式的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存放在托管银(yín)行，在券商开(kāi)立的资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易(yì)日(rì)基金公司采用(yòng)申报交易(yì)额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金的(de)方式(shì)进行场(chǎng)内交易，券商根据已(yǐ)申报的(de)交易额(é)度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品场内交易(yì)额度(dù)的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场内交易通(tōng)过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算模式(shì)的(de)交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点，同时(shí)资金结算由托管(guǎn)行完(wán)成，解决(jué)了(le)部分托管(guǎn)行比较关注的托管(guǎn)资金归属(shǔ)保管问题(tí)，一定程(chéng)度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募(mù)基金(jīn)与证(zhèng)券公司(sī)结(jié)算模式的(de)选择(zé)，更好地满足各方(fāng)差异化(huà)的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经(jīng)进入更加成熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以有(yǒu)助于降(jiàng)低运营(yíng)风(fēng)险 、提(tí)升效率，促(cù)进公募基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营(yíng)效(xiào)率带来的(de)优质交易体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基金公司(sī)的商业利益(yì)深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机构为广(guǎng)大(dà)投资人提供(gōng)更多的交易工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了(le)现(xiàn)行客户交易(yì)结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这类模(mó)式的创新点(diǎn)，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券；三(sān)是(shì)日终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道的商(shāng)业(yè)模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募(mù)基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模式有(yǒu)哪些(xiē)优劣(liè)势(shì)？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角度分析(xī)指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎(shú)回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资(zī)端(duān)业务也是通过券商完成，可以全方(fāng)位的(de)跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券，可有效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，较传统托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控(kòng)和头(tóu)寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二(èr)是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠道(dào)商(shāng)业模(mó)式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，捆绑(bǎng)了(le)商业利益，有利于券(quàn)商代买(mǎi)市占率的提升(shēng)。博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券(quàn)商结算模(mó)式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，无需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认(rèn)为(wèi)，对(duì)于基金管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与(yǔ)风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现出了？定优势(shì)。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算模(mó)式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能，可(kě)优(yōu)化交易(yì)监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集(jí)中(zhōng)于(yú)原来(lái)的证券公司资金(jīn)账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的方(fāng)式(shì)是需(xū)要将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了(le)普通券结模(mó)式下资金分(fēn)散管理，资金划拨(bō)时间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期(qī)费(fèi)用(yòng)支付(fù)、新股(gǔ)新债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商结算模式，一(yī)定量减少了证券资金账户开户与银(yín)证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善(shàn)业(yè)务(wù)风险管理。通过交易交收分离(lí)，证(zhèng)券(quàn)公司前端(duān)验资(zī)验券可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人(rén)负责交收；日终(zhōng)资(zī)金对账实现证(zhèng)券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的几(jǐ)点不足之处(chù)：一方面，类似(shì)托管人结(jié)算(suàn)模式，该模式与托管人结算模式一致，对(duì)投资组合而言(yán)需(xū)按月计算缴纳最低结算备付(fù)金与(yǔ)保证机制；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托(tuō)管人(rén)与券商三(sān)方(fāng)需每日确(què)立(lì)场内(nèi)/外资金分配(pèi)比例。取决于投(tóu)资(zī)组合交(jiāo)易特征，将增加日常(cháng)投(tóu)资(zī)运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段(duàn)或吸引头部基金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高(gāo)，也在筹(chóu)备或启动相(xiāng)应的(de)合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改造(zào)，以(yǐ)及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决(jué)等问(wèn)题，初期或更多是头部基金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对(duì)这(zhè)一业务进行了(le)探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家基金公(gōng)司人(rén)士表示，这类业务(wù)具备(bèi)一定吸引力，相比较托(tuō)管行(xíng)结算模式和券商结算模式(shì)，这一模式(shì)可以同时激(jī)发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段参与，存在(zài)明显的(de)先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式(shì)仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解(jiě)决，成(chéng)为(wèi)主流结算模式仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展望未来，预计相关(guān)金(jīn)融机构对该模式(shì)会保(bǎo)持高度(dù)关注，会成为(wèi)选择之(zhī)一(yī)。

　　平(píng)安基金相关人士(shì)更(gèng)有信心，认为(wèi)这是一个基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银行三方共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发(fā)展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管人结(jié)算模式均(jūn)有比较优势；对(duì)托管人而言，产品资金全额(é)留存在托管账户(hù)，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公司提高(gāo)服务(wù)机构客户的能力，也加强了(le)公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金(jīn)就表(biǎo)示，对(duì)基(jī)金公司来说，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结(jié)算模式下的场内交易前端验资验(yàn)券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改动(dòng)。但(dàn)券商和托管(guǎn)行(xíng)的(de)系(xì)统改(gǎi)动(dòng)较(jiào)大，如在系统直(zhí)连、账户(hù)管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个(gè)环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参(cān)与(yǔ)。而记者从业内了(le)解(jiě)到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱(bào)有积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变(biàn)化，从单一模式走向券(quàn)商结(jié)算、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式三类(lèi)模式的(de)时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人结(jié)算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前(qián)公(gōng)募基金结算的(de)主流模式。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券商的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参(cān)与人与中国结算进(jìn)行资金和证券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运(yùn)作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券(quàn)商财(cái)富管理业务高(gāo)速发(fā)展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共有(yǒu)144只新成立基(jī)金采用(yòng)了券结模式(shì)。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全(quán)部基(jī)金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易(yì)结算模(mó)式，基金结算模(mó)式也(yě)正式(shì)进入了(le)新时代(dài)。

　　博道基(jī)金相关(guān)人(rén)士就(jiù)表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算(suàn)模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续(xù)推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市场行(xíng)情修(xiū)复及券商财富管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金、ETF在(zài)内的(de)指数型基金等产品(pǐn)类型上(shàng)，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人(rén)士表示(shì)。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式(shì)的发展。据(jù)一位业(yè)内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段券商结算模式(shì)在中小基(jī)金公司中更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来说获得(dé)银行(xíng)渠道的(de)营销支(zhī)持难(nán)度(dù)较(jiào)大，券结模式能有(yǒu)效推动(dòng)券商和基金公司的合作关(guān)系(xì)，有助于中小(xiǎo)基(jī)金新(xīn)产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一些(xiē)，对于托管(guǎn)行(xíng)有一个制衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边(biān)际(jì)制约(yuē)因(yīn)素，也从“投入(rù)成(chéng)本较大、技术(shù)系统探(tàn)索(suǒ)较困难(nán)”转变为“产品策略与市场环(huán)境(jìng)及需求的(de)匹配度(dù)、业绩表现与客户(hù)体(tǐ)验(yàn)的(de)舒适度(dù)、销售(shòu)服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模(mó)式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道的中长(zhǎng)期利益深度绑定(dìng)；在此模(mó)式下，竞争格局(jú)会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产(chǎn)品、好服务”的(d寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶e)基金公司和证券公司会受益于(yú)这一发(fā)展变化。

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