来(lái)源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业(yè)升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的(de)特(tè)点相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中(zhōng)，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石(shí)化(huà)行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放(fàng)；供(gōng)给(gěi)方面，国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持(chí)续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产(chǎn)后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱(qū)动一季(jì)度(dù)经济复(fù)苏的(de)主因(yīn)

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并(bìng)不(bù)均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一(yī)季(jì)度制(zhì)造业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地(dì)产(chǎn)业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与(yǔ)近年来加快建设农(nóng)业强国，推进(jìn)农业(yè)农村(cūn)现代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)二(èr)产业增(zēng)加值增(zēng)速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年(nián)来的(de)平均(jūn)增速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增(zēng)速(sù)回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观(guān)测，我(wǒ)们(men)采用(yòng)量（各行业(yè)工业(yè)增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速调(diào)整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速(sù)，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景(jǐng)气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于(yú)需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景气度最高，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气(qì)度(dù)区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特(tè)征(zhēng)；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要与高(gāo)库(kù)存水平(píng)有(yǒu)关(guān)，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的(de)降温，医药(yào)制(zhì)造业景气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落(luò)，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行(xíng)周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年(nián)由于(yú)能源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步(bù)回落(luò)。这与去年以来(lái)行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的(de)购房、服务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入(rù)提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速(sù)看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居民(mín)人均可支配(pèi)收(shōu)入增(zēng)速(sù)提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信(xìn)心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的(de)同(tóng)比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门(mén)新(xīn)增净融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中(zhōng)，短期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新(xīn)增净融资连(lián)续(xù)2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问(wèn)卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季(jì)度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国(guó)内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工复(fù)产加快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放，以及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维(wéi)持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业(yè)盈(yíng)利(lì)下(xià)滑和库存(cún)高位(wèi)，对制(zhì)造业(yè)投资扩产造成一定(dìng)压力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有望向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造(zào)业去(qù)库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成(chéng)品库存(cún)增速(sù)呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据(jù)：各(gè)国(guó)国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截(jié)至(zhì)4月21日）美(měi)国(guó)10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年(nián)期(qī)国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利(lì)差较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差(chà)较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(j化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准ià)格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济(jì)活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧(jù)之际(jì)，银行收紧了贷款标化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准准。近期(qī)美(měi)国(guó)总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升，但价(jià)格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币(bì)政(zhèng)策会(huì)议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要(yào)显示(shì)，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为(wèi)经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不(bù)确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧张局势不太(tài)可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理委员(yuán)会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政治协(xié)议(yì)，就(jiù)涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的(de)份额(é)从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债务(wù)上限进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希望提高债(zhài)务(wù)上限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国(guó)税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调(diào)“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中(zhōng)美关(guān)系为代价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临债务(wù)问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积(jī)同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国(guó)债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费(fèi)、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车(chē)消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式(shì)现代(dài)化新征程中走(zǒu)在(zài)前(qián)列，着力(lì)提升科技自立自(zì)强水平，提(tí)升自主创新(xīn)能(néng)力；着力(lì)发(fā)展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化提升(shēng)行动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制(zhì)定实施(shī)重点行业稳增长的工(gōng)作方(fāng)案。一是营(yíng)造良(liáng)好产业(yè)发(fā)展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制造(zào)业外(wài)贸企业(yè)的支持力度，配(pèi)合有关部门(mén)落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质(zhì)量供给(gěi)促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

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